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国泰君安期货研究周报（2026年1月4日）

核心内容概述

本报告主要分析了2026年1月4日镍、不锈钢、工业硅、多晶硅、碳酸锂、棕榈油、豆油、豆粕、豆一、玉米、白糖、棉花、生猪等商品的市场走势及影响因素，从基本面和市场情绪两个角度出发，探讨各品种的短期与长期趋势。

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一、镍与不锈钢

主要观点

• 镍：现实基本面偏弱，存在套保需求，但二级市场对政策周期性转变关注度提升。印尼政策调整（如配额削减、伴生矿物计价、违规罚款）引发市场对资源挺价的预期，但现实供应端存在不确定性，导致镍价在两种逻辑之间宽幅震荡。
• 不锈钢：受镍价影响，不锈钢价格亦震荡运行。印尼政策对镍铁成本有潜在抬升，但不锈钢自身基本面仍偏弱，传统制造业投资增速放缓，地产消费疲软，叠加到期仓单较多，上方空间受限。不过，利润修复带动排产环比增加，成本逻辑或支撑价格震荡上移。

关键信息

• 配额政策：印尼计划将2026年镍矿产量目标从3.79亿吨削减至2.5亿吨。
• 伴生矿物计价：印尼可能将钴纳入计价体系，或使冶炼成本上升5%-10%。
• 违规罚款：印尼林业工作组披露违规占用林地罚款约80.2万亿印尼盾，但最终金额可能低于预期。
• 库存数据：12月26日，中国精炼镍社会库存减少263吨至56725吨，不锈钢社会库存977367吨，周环比下降2.76%。

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二、工业硅与多晶硅

主要观点

• 工业硅：短期受减产预期影响，盘面重心上移，但需求端偏弱，库存持续累库，预计短期震荡偏空。
• 多晶硅：1月关注上游减产情况，供给端进入枯水期，成本上升，库存维持高位，需求端受终端疲软影响，排产环比减少。但以旧换新政策和储能需求走强，对价格形成支撑。

关键信息

• 工业硅库存：12月26日，国内工业硅社库55.7万吨，厂库20.2万吨，行业库存累库0.88万吨。
• 多晶硅产量：12月预计产量11.35万吨，1月将有序减产。
• 成本变化：多晶硅平均完全成本预计在5w5-5w6区间。
• 市场情绪：工业硅推荐反弹后逢高空，低位止盈；多晶硅维持高位震荡，建议择机套保。

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三、碳酸锂

主要观点

• 碳酸锂：基本面季节性走弱，但远期需求向好逻辑强化。以旧换新政策和储能需求带动短期支撑，但需关注正极厂商检修力度及产量变化。
• 价格走势：碳酸锂期货合约高位回调，现货价格周环比上涨6600元/吨至118500元/吨，基差回归。

关键信息

• 产量：12月国内碳酸锂产量22420吨，周度小幅增加。
• 库存：12月国内碳酸锂库存109605吨，去库168吨。
• 价格区间：预计碳酸锂期货主力合约价格运行在11.5-13.5万元/吨之间。
• 风险提示：正极厂商检修力度不及预期可能影响需求支撑。

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四、棕榈油与豆油

主要观点

• 棕榈油：马盘偏弱运行，关注原油波动外溢。12月减产接近10%，出口数据良好，但产量是否持续减产仍存不确定性。
• 豆油：美豆走弱，豆油月差逻辑强于单边。南美天气炒作未出现，国内豆油月差故事多于单边，预计1月震荡运行。

关键信息

• 棕榈油减产：12月减产幅度8%，产量有望降至175万吨。
• 豆油走势：12月豆油05合约周涨0.33%，但缺乏强劲驱动，预计1月震荡。
• 出口与库存：印尼12月生柴分配量1564万千升，棕榈油工业需求增加80万吨，但市场反应平淡。
• 豆油与美豆：美豆上方驱动有限，国内豆油受进口利润影响，预计1月维持震荡。

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五、其他商品

豆粕

• 低位震荡，关注美豆出口与南美天气。

豆一

• 节前政策情绪偏强，节后或震荡运行。

玉米

• 震荡偏强，关注政策及天气影响。

白糖

• 维持弱基差预期，关注供需变化。

棉花

• 等待新的驱动因素，市场情绪尚未明确。

生猪

• 假期表现疲弱，需等待社会面情绪印证。

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六、交易策略与风险提示

交易策略

• 镍：建议考虑期权模式，关注内外正套、镍铁基差波动套利。
• 不锈钢：震荡运行，建议观望。
• 工业硅：推荐反弹后逢高空，低位止盈。
• 多晶硅：高位震荡，建议择机套保。
• 碳酸锂：高位震荡，关注正极厂商检修及产量变化。
• 棕榈油：短线操作为主，等待12月至1月减产确认底部。
• 豆油：维持震荡，关注国内豆系月差驱动。

风险提示

• 镍：印尼政策兑现不及预期、权益市场资金流动变化。
• 工业硅：光伏反内卷政策进度不及预期。
• 碳酸锂：正极厂商检修力度不及预期。
• 棕榈油：1月减产幅度不足10%，可能影响价格走势。
• 豆油：南美天气变化、国内进口政策调整。

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七、市场消息汇总

1. 印尼暂停发放新的冶炼许可证，限制Nickel matte、MHP、FeNi、NPI等项目。
2. 商务部对部分钢铁产品实施出口许可证管理。
3. 印尼计划修订镍矿基准价格公式，将伴生矿物钴视为独立商品。
4. 12月多晶硅厂家减产，库存累至30万吨。
5. 南美大豆长势良好，产量前景积极，但阿根廷面临干旱风险。
6. 中国以旧换新政策出台，新能源车补贴力度增强。

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八、图表与数据摘要

• 镍：沪镍主力合约价格、成交量、持仓量、基差、LME库存等。
• 不锈钢：不锈钢价格、库存、成本等。
• 工业硅：工业硅价格、库存、开工率、出口量等。
• 多晶硅：多晶硅价格、库存、产量、利润等。
• 碳酸锂：现货与期货价差、库存、产量、进出口量等。
• 棕榈油与豆油：价格走势、价差、出口量、库存变化等。

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九、总结

本周商品市场整体呈现震荡格局，印尼政策、南美天气、以旧换新政策等成为主要驱动因素。镍与不锈钢受印尼政策扰动较大，工业硅与多晶硅关注减产节奏，碳酸锂受需求支撑，但基本面走弱。油脂板块方面，棕榈油与豆油均维持震荡，需等待更多数据确认趋势。整体来看，市场情绪较为谨慎，建议以短线操作为主，关注政策与基本面变化。