中国互联网行业：监管逆风掩盖了二季度整体不错的业绩表现-20210910-招商证券（香港）-21页_2mb

中国互联网行业2021年9月10日行业报告总结

核心内容

2021年9月10日发布的招商证券（香港）行业报告聚焦于中国互联网行业，尤其是电商、本地生活服务及游戏行业。报告指出，尽管二季度整体业绩表现良好，但监管逆风已成为影响行业发展的主要因素。监管政策涵盖反垄断、金融科技、社区团购、数据安全、灵活用工福利、未成年人保护及优惠税率等多个领域，对行业龙头公司产生更大影响。同时，报告推荐京东、网易、腾讯和中软国际作为行业首选。

主要观点

1. 监管影响持续：自2020年底以来，中国互联网行业经历了多项监管政策的出台，这些政策对平台型公司和大型互联网企业影响较大。监管重点包括反垄断、数据安全、未成年人保护等，政策不确定性可能对头部企业造成短期压力。
2. 游戏行业表现：2021年上半年，由于高基数效应，游戏行业增速放缓，但腾讯和网易因旗舰游戏和海外业务表现强劲，盈利优于多数同行。随着重磅游戏在下半年上线，其盈利有望恢复增长。
3. 电商行业挑战：京东和阿里巴巴在2021年一季度因疫情和洪水影响取得了强劲增长，但二季度面临高基数效应和外部因素（如郑州洪水、疫情反复）的不确定性。美团在本地生活服务领域表现亮眼，但同样面临宏观风险。
4. 估值与评级：报告提供了多家公司的估值数据，包括市销率、市盈率、EV/EBITDA等指标。京东、网易、腾讯和中软国际被列为行业首选，分别获得买入评级。

关键信息

电商行业

• 京东：2021年上半年新增6,000万年度活跃买家，GMV增长超出行业增速，主要得益于3P业务和物流业务。
• 阿里巴巴：新增4,900万年度活跃买家，天猫实物电商GMV增速略高于行业，主要因淘宝特价版和用户活跃度提升。
• 美团：外卖业务在2021年上半年订单量增长强劲，但预计2021年三季度面临宏观不确定性。

游戏行业

• 腾讯：上半年游戏收入同比增速为0%，但因《英雄联盟手游》、《宝可梦大集结》等重磅游戏上线，预计下半年收入将增长。
• 网易：游戏收入同比增速为0%，但《哈利波特》、《指环王》等新游戏表现良好，预计下半年收入增长。
• 哔哩哔哩：上半年游戏收入同比增速为-1%，但有递延收入和新游戏的增量贡献，预计下半年将重拾增长。
• 金山软件：上半年游戏收入同比增速为-11%，预计未来表现仍将暗淡。

监管政策

• 2020年底至2021年9月期间，超过30项针对互联网行业的监管政策出台，涵盖多个领域。
• 重点监管对象包括阿里巴巴、腾讯、美团、哔哩哔哩等，涉及反垄断、数据安全、未成年人保护等。
• 部分政策对互联网企业海外上市产生影响，如《个人信息保护法》和网络安全审查办法。

估值与财务指标

• 京东：22财年市销率为0.7倍，目标价103美元。
• 网易：22财年市盈率为18倍，目标价129美元。
• 腾讯：22财年市盈率为24倍，目标价729港元。
• 中软国际：22财年市盈率为21倍，目标价17.0港元。
• 其他公司：如阿里巴巴、美团、哔哩哔哩等也有各自的估值和财务预期数据。

重点图表

• 图1：招商证券覆盖公司的业绩表现。
• 图2：FAANG的业绩表现。
• 图3：互联网龙头公司受监管影响较大。
• 图4：2020年底以来发布的监管政策。
• 图5：监管逆风对互联网行业的影响。
• 图6：中国线上游戏市场上半年受高基数影响。
• 图7：手游收入增速快于游戏行业。
• 图8-13：主要游戏公司的线上游戏收入同比增速。
• 图14-15：中国社会消费品零售总额和电商行业GMV增速。
• 图16-21：电商公司GMV、年度活跃消费者及本地生活服务收入。
• 图22-27：中国互联网广告行业复苏及主要公司广告收入。
• 图28-35：各公司估值和财务指标对比。

推荐与评级

• 推荐：京东、网易、腾讯和中软国际。
• 评级：买入。
• 目标价：京东103美元，网易129美元，腾讯729港元，中软国际17.0港元。

相关报告

1. 游戏行业 - 监管上的不确定性有所提升（推荐）(2021/9/9)
2. 网易(NTES US)-通过重磅游戏打入西方市场（买入）（2021/9/1）
3. 美团(3690 HK) - 公司勇于承担更多社会责任（买入）（2021/8/31）
4. 中国软件国际(354 HK) - 上半年稳健的收入增长为长期乐观前景增添了确定性（买入）（2021/8/27）