20211111-中泰国际证券-腾讯控股-00700.HK-监管影响仍是短期焦点_但中长期驱动力足_8页_819kb

腾讯控股（700 HK）总结

核心内容

腾讯控股在2021年第三季度（3Q21）业绩基本符合预期，收入同比增长13%至1,423.7亿元人民币，净利润同比增长3%至395.1亿元人民币。尽管受到监管影响，公司仍展现出较强的中长期增长潜力。

主要观点

业绩表现

• 收入：3Q21收入同比增长13%至1,423.7亿元人民币，主要受益于金融科技及企业服务业务的增长，以及国际市场游戏业务的强劲表现。
• 净利润：净利润同比增长3%至395.1亿元，略高于预期；非国际财务报告准则净利润同比下降2%至317.5亿元，略逊于预期。
• 毛利率：基本保持稳定，显示成本控制能力较强。
• 研发投入：研发投入占比创新高，同比提升1.7个百分点，显示公司持续加大技术投入，推动创新。

业务亮点

• 游戏业务：本土市场游戏收入同比增长5%至336亿元，主要由《王者荣耀》、《使命召唤手游》等游戏带动。国际市场游戏收入同比增长28%，主要得益于《Valorant》和《部落冲突》等游戏的强劲表现。
• 未成年人防沉迷措施：公司自9月起升级防沉迷系统，有效降低了未成年人游戏时长和流水占比，分别为0.7%和1.1%。
• 新游上线：《英雄联盟手游》在10月开启测试，预计将在4Q21贡献收入。
• IP开发：公司积极打造IP，如《代号：启程》、《代号：破晓》及开放世界RPG《王者荣耀·世界》，有助于长线价值增长。
• 网络广告：短期受监管影响，增速放缓至5%，但公司拥有坚实的用户基础及完善的生态圈，具备较强的竞争力。预期明年广告收入将恢复较快增长。

投资与运营

• 海外拓展：公司持续加大海外投入，包括投资和建立本地化团队，以增强国际市场的影响力。
• 微信生态：微信及WeChat合并月活跃用户数持续增长，视频号仍在培育内容生态，尚未关注变现。

盈利预测与估值

• 盈利预测：21/22/23年非国际财报准则EPS分别为14.15/16.65/18.17元。
• 估值：维持28倍22EPE估值，目标价下调至560.00港元，潜在升幅达17.3%。
• 评级：下调至“增持”评级。

关键信息

财务数据（十亿人民币）

资产负债表

风险提示

• 新游戏及海外拓展不及预期
• 经济增长放缓
• 政策风险

结论

腾讯控股在3Q21业绩表现稳健，短期受监管影响，但中长期增长动力充足。尽管网络广告业务受到监管影响，但公司具备较强的市场竞争力和用户基础，预计明年将有所恢复。公司持续加大研发投入和海外拓展，同时积极打造IP，提升长线价值。目前维持“增持”评级，目标价为560.00港元，潜在升幅达17.3%。