20240119-国联证券-金融工程专题_中美养老FOF产品对比研究_15页_659kb

美国养老FOF市场特征

1. 目标日期基金主导：截至2023Q3，目标日期基金规模占养老FOF总规模的84%，主要采用下滑曲线设计，根据投资者年龄动态调整权益资产配置比例，权益配置比例中位数从2011-2021年上升7 pct，到下滑终点上升3 pct。
2. 被动指数基金优势明显：IRA和DC Plans投资的共同基金中被动指数基金占比由2003年的77%升至2023Q3的214%。费率较低是核心优势，如持有75%以上指数基金的目标日期FOF平均费率为0.27%，远低于主动型基金。
3. 权益与国际资产配置上升：2021年目标日期FOF对海外权益资产配置比例较十年前上升5%-7%。部分基金持有商品资产，但比例低于2%。
4. 费率持续降低：自2000年起，401K投资的基金费率总体下降，2022年96%的401K权益基金投向费率低于1%的产品。CITs等新型低费率产品占比提升。

中国市场养老FOF概况

1. 发展初期，规模尚小：截至2023年底，国内养老FOF（含个人养老金FOF）总规模约743亿元，个人养老金FOF Y份额规模仅52亿元，相比美国第三支柱已占主导的地位，第三支柱仍初步发展。
2. 产品类型以目标风险为主：国内养老FOF产品结构同样借鉴美国早期经验，早期目标风险基金更受欢迎，目标日期基金受第二支柱养老金青睐后增速较快。截至2023Q3，目标风险基金规模达523亿元。
3. 配置偏好稳健债券资产：目标风险FOF以债券型基金为主，目标日期FOF以混合型和债券型基金为主，权益配置初始比例远低于美国（如易方达养老目标日期2050五年起始权益配置为52%-77%）。
4. 主动管理占主导：国内约92%养老FOF子基金为主动型基金，国际市场占比可能更高。海外及另类资产配置比例较低，合计不超过23%。

中美养老FOF对比

1. 产品结构差异：
   • 美国：目标日期基金为主，被动指数基金比例高，费率低。
   • 中国：目标风险基金为主，主动型基金比例高，债券配置更多，费率较高。
2. 资产配置偏好不同：
   • 美国：权益资产配置动态上升，海外资产配置普遍较高。
   • 中国：债券资产配置比例高，权益资产配置相对保守。
3. 市场成熟度差异：
   • 美国：第三支柱养老金发展成熟，养老FOF市场占比高。
   • 中国：第三支柱刚刚起步，个人养老金制度虽已实施但规模远小于第二支柱。
4. 历史业绩差异：国内养老FOF在2019-2021年维持正收益，但2022-2023年回撤幅度较大，而美国FOF因部分资产配置较分散，波动性较低。

关键结论与展望

• 中国市场潜在增长空间大：随着第三支柱养老金制度推进及个人养老金投资政策支持，国内养老FOF有望加速发展。
• 费率优化路径：参考美国经验，中国养老FOF需探索中长期低费率模式，可能通过增强被动策略或推出费率更优的产品形态。
• 配置风格需调整：借鉴美国提升权益和国际资产配置的比例，降低波动性的同时，为投资组合注入更多增长潜力。