公用事业行业研究：掘金市场，拥电为王-20220222-国金证券-30页_3mb

资源与环境研究中心：公用事业行业研究总结

核心内容

本报告聚焦于公用事业行业，尤其是电力行业的转型与市场机制建设，围绕“双碳”目标，分析了新型电力系统发展与电力市场化推进的协同作用，以及其对行业带来的投资机会与风险。

主要观点

• 新能源与火电协同发展：加快新能源发电高速发展和火电安全有序发展是实现“双碳”目标的关键路径。
• 电力市场化机制：电力市场化改革将推动新能源参与交易、促进火电收益保障和储能发展。
• 政策支持与市场机制完善：通过政策与市场机制的协同作用，将推动电力行业向更高效、更灵活的方向发展。
• 投资逻辑：火电板块因煤价下跌和市场化机制出现业绩修复，绿电和核电因市场化交易溢价增加，具备成长性。
• 储能发展：储能将通过多种市场机制实现多元化收益，成为未来电力系统的重要组成部分。
• 电网建设：特高压和配电网升级将为新能源接入提供支撑，推动结构性投资增长。

关键信息

电力市场发展现状

• 市场数据：

  • 市场优化平均市盈率：18.90
  • 国金公用事业指数：2780
  • 沪深300指数：4634
  • 上证指数：3491
  • 深证成指：13471
  • 中小板综指：13547

• 电力市场化进程：2025年初步建成全国统一电力市场体系，推动电力交易市场化、电价机制改革。

新型电力系统发展

• 灵活性：新能源的随机性和波动性要求电力系统具备更强的灵活性。
• 电网升级：电力系统需要加强电网建设，提升新能源接入能力。
• 辅助服务市场：辅助服务市场机制将优化电力系统运行，提升系统稳定性。
• 设备耦合：电力系统运行需考虑物理约束，优化电网调度和电价形成。

投资建议

• 火电板块：受益于煤电联动机制，业绩修复与估值修复。
• 绿电运营商：受益于风光度电成本下降和装机增长，具备高成长性。
• 核电板块：市场化电量和电价齐增，具备增长潜力。
• 储能运营商：现货市场和辅助服务市场机制完善，带来投资回报率提升。
• 电网建设：特高压和配电网升级，推动结构性投资增长。

风险提示

• 市场化进度不及预期：可能影响电力市场机制的推进。
• 煤价高位：成本无法完全传导，可能影响火电收益。
• 用电增速不及预期：可能导致新能源消纳不充分。

投资机会汇总

五大方向协同推进

1. 发电成本传导理顺

• 建立“能涨能跌”的电力市场机制，推动煤电联动成本传导。
• 建议通过灵活改造加价、辅助服务市场等机制疏导火电改造成本。

2. 完善调峰成本分摊

• 火电灵活性改造将提升系统调节能力，缓解新能源消纳压力。
• 政策推动灵活性改造，预计“十四五”期间改造规模为2亿千瓦。

3. 完善备用成本分摊机制

• 建立容量市场机制，合理回收火电和新能源的容量成本。
• 需要设计分时容量定价机制，反映不同时间段的容量价值。

4. 合理疏导电网建设成本

• 特高压和配电网建设投资总量有限，但需关注结构性变化。
• 建设特高压工程将提升电网输电能力，支撑新能源发展。

5. 储能系统参与电力市场

• 储能将通过独立市场主体地位实现多元化收益。
• 抽水蓄能与新能源联合优化运行方案，推动储能发展。

结论

本报告指出，电力行业将在“双碳”目标和市场化改革的双重驱动下实现转型。火电板块将受益于煤电联动和市场化机制，绿电和核电将因市场化交易溢价而增长，储能和电网建设将作为支撑新能源发展的重要环节。整体而言，电力行业将进入一个更加灵活、高效和市场化的阶段。