20230810-天风证券-工业富联-601138.SH-23Q2扣非归母净利润超预期_持续看好AI在业绩端兑现_3页_784kb

工业富联（601138）2023年半年报投资分析

一、核心评级

• 投资评级：买入（维持）
• 目标价：384元（较当前价215元有较大上行空间，对应23年30倍估值）

二、业绩亮点

• 23H1数据：营业收入同比下降8.21%至2067.76亿元，扣非归母净利润同比大幅增长1827%至753.6亿，显示AI为核心的新业务强劲。
• 23Q2表现：收入环比下滑，但扣非净利润增长32%至43亿，显示业绩修复趋势。

三、AI驱动业绩增长

云计算业务

• AI服务器带动毛利率提升至25%，H100/H800服务器研发量产，云游戏服务器已出货。
• 全球云计算服务器市占率持续第一，云服务商产品营收占比达40%。

网络设备业务

• 高速路由器、交换机高速增长（分别为95%、70%）。
• 400G交换机出货加速，800G交换机将于23H2落地，24年放量。

四、投资逻辑

核心成长因素

1. 服务器需求扩张：AI算力建设+ChatGPT驱动算力需求激增。
2. 产品结构优化：AI服务器占比提升至20%，毛利率持续领先。
3. 技术创新：推出全球首个液冷服务器，保持技术领先。

风险提示

• AI服务器需求不及预期
• AI盈利能力下滑
• 智能手机销量低于预期

五、财务预测与估值

• 盈利预测：维持23-25年净利润253亿、317亿、396亿预测。
• 估值模型：P/E 220→92→68→52；P/B 37→13→8；EV/EBITDA 60→15→9