> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华润微（688396.SH）总结 ## 核心内容 华润微（688396.SH）在2026年第一季度实现了显著的业绩增长，扣非归母净利润同比增长117.16%。公司主营业务分为**产品与方案**和**制造与服务**两大板块，分别聚焦于功率半导体、数模混合、智能传感器与智能控制等领域的研发与销售，以及晶圆制造、封测等代工服务。 2025年，公司产品下游占比分别为：新能源44%、消费电子34%、工业设备12%、通信设备10%，各领域营收均实现同比增长。进入1Q26，行业温和复苏，公司营收达28.57亿元（YoY+21.34%，QoQ-4.28%），归母净利润3.30亿元（YoY+296.56%，QoQ+144.38%），扣非归母净利润1.41亿元（YoY+117.16%，QoQ+85.18%）。 ## 主要观点 - **业绩表现**：1Q26业绩显著回暖，扣非归母净利润同比大幅增长。 - **产品与技术布局**：公司加速拓展碳化硅等新兴领域，已有产品在商用车主驱、大功率快充模块实现批量供货；SiC JBS G3产品稳定交付，广泛应用于光伏逆变、储能、充电桩等领域。 - **制造与服务进展**：封测业务同比增长24%，2.5D封装技术突破，PSiP平台实现量产；掩模业务收入同比增长40%，40nm节点实现量产，高端新线产能利用率超90%，良率稳定在98%以上。 - **研发投入**：研发投入持续增长，2025年研发投入达11.6亿元，占营收比例10.8%。 - **AI服务器布局**：公司已构建“功率器件+驱动+控制+模块”一体化方案，SGT MOS、SJ MOS等产品稳定供应头部云厂商、服务器OEM及电源制造商，单台服务器中公司产品价值量可占电源方案总成本的30%-60%。 - **财务预测**：基于2025年及1Q26经营情况，上调公司毛利率，预计2026-2028年归母净利润分别为12.00/15.99/18.24亿元，对应PB分别为3.55/3.37/3.18倍，维持“优于大市”评级。 ## 关键信息 ### 营收与利润预测 | 年份 | 营收（亿元） | YoY (%) | 归母净利润（亿元） | YoY (%) | |------|-------------|--------|------------------|--------| | 2024 | 101.0 | 3.0 | 6.4 | -48.5 | | 2025 | 111.0 | 9.2 | 4.7 | -13.4 | | 2026E| 127.48 | 15.3 | 12.00 | 81.6 | | 2027E| 144.87 | 13.6 | 15.99 | 33.3 | | 2028E| 163.45 | 12.8 | 18.24 | 14.1 | ### 财务指标预测 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 毛利率 (%) | 27% | 26% | 28% | 29% | 29% | | EBIT Margin (%) | 8% | 8% | 11% | 12% | 11% | | ROE (%) | 3% | 3% | 5% | 6% | 7% | | P/E | 102.6 | 118.8 | 71.0 | 53.2 | 46.7 | | P/B | 3.5 | 3.4 | 3.6 | 3.4 | 3.2 | | EV/EBITDA | 42.6 | 39.0 | 38.2 | 31.4 | 28.3 | ### 营收结构 | 年份 | 制造与服务 (%) | 产品与方案 (%) | 其他 (%) | |------|----------------|----------------|----------| | 2020 | 54.5 | 37.5 | 0.5 | | 2021 | 51.8 | 39.2 | 0.6 | | 2022 | 48.7 | 41.3 | 0.7 | | 2023 | 50.9 | 38.1 | 0.6 | | 2024 | 45.6 | 43.4 | 0.8 | | 2025 | 42.3 | 46.7 | 0.9 | ### 风险提示 - 需求不及预期 - 产线建设不及预期 ## 投资建议 维持“优于大市”评级，基于行业回暖趋势和公司良好的经营表现，预计未来三年公司盈利能力将逐步提升，打开新的成长空间。