> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ```markdown # 工业富联：AI服务器推动业绩增长，关注Rubin出货节奏与利润率改善 ## 核心内容总结 **工业富联**（简称Fi）在2025年及2026年第一季度（Q1）展现出强劲的业绩增长，主要得益于AI服务器及相关云计算业务的快速发展。公司通过深化技术布局与产品创新，持续巩固其在全球AI基础设施领域的领先地位。 ### 2025年业绩表现 - **总收入**：9029亿元，同比增长48.2% - **归母净利润**：353亿元，同比增长52.0% - **扣非归母净利润**：342亿元，同比增长46.0% - **毛利率**：6.98%，同比下降0.3个百分点 - **净利率**：3.91%，同比提升0.1个百分点 ### 2026Q1业绩表现 - **总收入**：2511亿元，同比增长56.5%，环比下降16.0% - **归母净利润**：106亿元，同比增长102.5%，环比下降17.2% - **扣非归母净利润**：102.5亿元，同比增长109.1%，环比下降18.2% - **毛利率**：7.4%，同比提升0.6个百分点，环比下降0.1个百分点 - **净利率**：4.2%，同比提升0.9个百分点，环比下降0.1个百分点 ### 业务亮点 1. **云计算业务** - 收入6027亿元，同比增长88.7% - 毛利率5.7%，同比提升0.74个百分点 - AI相关业务占比显著提升，其中AI GPU机柜出货量同比增长3.8倍，AI ASIC服务器出货量同比增长3.2倍 - 部分客户从buy and sell模式转为consign模式，提升供应链效率 2. **通信及移动网络设备业务** - 收入2979亿元，同比增长3.5% - 毛利率9.3%，同比下降0.3个百分点 - 800G以上高速交换机全年收入同比增长13倍，26Q1出货量同比增长1.6倍，环比增长46% - CPO全光交换机样机开始出货，技术布局加速 ## 主要观点 - **AI算力基础设施成为核心增长引擎**：公司通过AI服务器、GPU与ASIC方案的快速扩张，显著提升了云计算业务的收入与毛利率，成为业绩增长的主要动力。 - **技术与生态协同增强竞争力**：公司持续深化与全球Tier1云服务商的合作，并加快下一代AI平台及液冷散热技术的自主研发，提升系统解决方案的竞争力。 - **高速交换机与CPO技术布局领先**：公司在高速交换机领域表现突出，CPO全光交换机的样机出货标志着技术应用的实质性进展。 - **2026年展望**：预计Rubin系列出货节奏将加快，同时利润率有望改善。高速交换机与AI算力相关产品将维持高增长态势。 ## 关键信息 - **未来三年预测**：2026-2028年营收与归母净利润预测分别为\*\*/\*\*/\*\*亿元，对应PE分别为\*\*/\*\*/\*\*倍。 - **行业趋势**：2025年全球生成式AI市场进入爆发增长阶段，预计到2029年市场规模将超6,000亿美元，复合增长率达56%。 - **战略方向**：公司将继续聚焦AI算力、工业机器人及全球布局，深化与云服务商的战略合作，强化智能制造与AI基建生态建设。 - **风险提示**：包括AI发展不及预期、下游需求不足、算力建设不及预期、竞争加剧、地缘政治波动及原材料价格波动等。 ## 投资建议 工业富联作为AI算力基础设施的核心参与者，具备较强的市场竞争力和技术储备。未来随着Rubin系列产品的逐步上量及高速交换机需求的持续增长，公司有望持续受益于AI算力浪潮。建议关注其在AI服务器、高速网络设备及智能制造领域的布局与进展。 ## 团队介绍 - **鄢凡**：招商证券电子行业首席分析师，北京大学信息管理与经济学双学士，光华管理学院硕士，18年证券从业经验。 - **团队成员**：程鑫、谌薇、涂锟山、赵琳、研究助理王焱仟。 - **团队荣誉**：多次获得《新财富》《水晶球》《金牛奖》等权威奖项，具备深厚的行业研究背景与经验。 ## 投资评级定义 | 评级 | 定义 | |------|------| | 强烈推荐 | 公司股价涨幅超基准指数20%以上 | | 增持 | 公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 | | 中性 | 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 | | 回避 | 公司股价表现弱于基准指数5%以上 | ## 特别提示 本公众号仅转发招商证券已发布研究报告的部分观点，不构成投资建议。订阅者应自行评估信息并做出投资决策，承担相应风险。 ```