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工业富联：AI服务器推动业绩增长，关注Rubin出货节奏与利润率改善

核心内容总结

工业富联（简称Fi）在2025年及2026年第一季度（Q1）展现出强劲的业绩增长，主要得益于AI服务器及相关云计算业务的快速发展。公司通过深化技术布局与产品创新，持续巩固其在全球AI基础设施领域的领先地位。

2025年业绩表现

• 总收入：9029亿元，同比增长48.2%
• 归母净利润：353亿元，同比增长52.0%
• 扣非归母净利润：342亿元，同比增长46.0%
• 毛利率：6.98%，同比下降0.3个百分点
• 净利率：3.91%，同比提升0.1个百分点

2026Q1业绩表现

• 总收入：2511亿元，同比增长56.5%，环比下降16.0%
• 归母净利润：106亿元，同比增长102.5%，环比下降17.2%
• 扣非归母净利润：102.5亿元，同比增长109.1%，环比下降18.2%
• 毛利率：7.4%，同比提升0.6个百分点，环比下降0.1个百分点
• 净利率：4.2%，同比提升0.9个百分点，环比下降0.1个百分点

业务亮点

1. 云计算业务

   • 收入6027亿元，同比增长88.7%
   • 毛利率5.7%，同比提升0.74个百分点
   • AI相关业务占比显著提升，其中AI GPU机柜出货量同比增长3.8倍，AI ASIC服务器出货量同比增长3.2倍
   • 部分客户从buy and sell模式转为consign模式，提升供应链效率

2. 通信及移动网络设备业务

   • 收入2979亿元，同比增长3.5%
   • 毛利率9.3%，同比下降0.3个百分点
   • 800G以上高速交换机全年收入同比增长13倍，26Q1出货量同比增长1.6倍，环比增长46%
   • CPO全光交换机样机开始出货，技术布局加速

主要观点

• AI算力基础设施成为核心增长引擎：公司通过AI服务器、GPU与ASIC方案的快速扩张，显著提升了云计算业务的收入与毛利率，成为业绩增长的主要动力。
• 技术与生态协同增强竞争力：公司持续深化与全球Tier1云服务商的合作，并加快下一代AI平台及液冷散热技术的自主研发，提升系统解决方案的竞争力。
• 高速交换机与CPO技术布局领先：公司在高速交换机领域表现突出，CPO全光交换机的样机出货标志着技术应用的实质性进展。
• 2026年展望：预计Rubin系列出货节奏将加快，同时利润率有望改善。高速交换机与AI算力相关产品将维持高增长态势。

关键信息

• 未来三年预测：2026-2028年营收与归母净利润预测分别为**/**/**亿元，对应PE分别为**/**/**倍。
• 行业趋势：2025年全球生成式AI市场进入爆发增长阶段，预计到2029年市场规模将超6,000亿美元，复合增长率达56%。
• 战略方向：公司将继续聚焦AI算力、工业机器人及全球布局，深化与云服务商的战略合作，强化智能制造与AI基建生态建设。
• 风险提示：包括AI发展不及预期、下游需求不足、算力建设不及预期、竞争加剧、地缘政治波动及原材料价格波动等。

投资建议

工业富联作为AI算力基础设施的核心参与者，具备较强的市场竞争力和技术储备。未来随着Rubin系列产品的逐步上量及高速交换机需求的持续增长，公司有望持续受益于AI算力浪潮。建议关注其在AI服务器、高速网络设备及智能制造领域的布局与进展。

团队介绍

• 鄢凡：招商证券电子行业首席分析师，北京大学信息管理与经济学双学士，光华管理学院硕士，18年证券从业经验。
• 团队成员：程鑫、谌薇、涂锟山、赵琳、研究助理王焱仟。
• 团队荣誉：多次获得《新财富》《水晶球》《金牛奖》等权威奖项，具备深厚的行业研究背景与经验。

投资评级定义

特别提示

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