20201111-天风证券-民生银行-600016.SH-业绩继续下滑_资产质量压力较大_6页_910kb

报告摘要

民生银行在2020年第三季度业绩继续下滑，资产质量压力较大。尽管资产规模同比增长，但营收和净利润增速均出现下降。公司面临非息收入下滑、不良贷款率上升以及拨备覆盖率下降等多重挑战。

业绩表现：
- 3Q20营收为1433.21亿元，同比增长7.66%；
- 归母净利润为373.29亿元，同比下降18.01%；
- ROE（年化加权平均）为10.01%，同比下降4.17个百分点。
净息差与存贷款增长：
- 净息差为2.14%（还原口径），较1H20上升3BP；
- 存款与贷款增速均放缓，资产规模同比增长10.41%，但增速较1H20下降2.24个百分点；
- 存款规模增长10.07%，贷款规模增长15.60%，但存贷款增速均较1H20下降。
不良贷款与拨备水平：
- 不良贷款率升至1.83%，较年初上升27BP，较1H20上升14BP；
- 拨备覆盖率降至145.90%，较1H20下降6.35个百分点，显示风险抵补能力有所减弱。
投资建议：
- 因历史包袱较重，调整2020/2021年归母净利润增速预测为-22.6%/11.7%；
- 将目标估值下调至0.65倍20年PB，对应目标价7.17元/股，维持“增持”评级。
风险提示：
- 小微金融业务发展不及预期；
- 资产质量大幅恶化；
- 负债成本大幅抬升。

项目	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入(亿元)	1568	1804	1929	2090	2331
增长率(%)	8.7	15.1	6.9	8.4	11.5
归属母公司股东净利润(亿元)	503	538	417	465	526
增长率(%)	1.0	6.9	-22.6	11.7	12.9
每股收益(元)	1.15	1.23	0.95	1.06	1.20
市盈率(P/E)	4.50	4.21	5.43	4.86	4.31
市净率(P/B)	0.55	0.50	0.47	0.43	0.39

项目	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
贷款总额(亿元)	30567	34876	41502	48973	56319
同业资产(亿元)	3379	3675	4227	4861	5590
证券投资(亿元)	19700	21843	22280	22503	22953
生息资产(亿元)	57468	64047	71844	80363	89090
总资产(亿元)	59948	66818	73987	82489	92518
客户存款(亿元)	31673	36041	40726	46428	53392
股东权益(亿元)	4310	5308	5663	6151	6702

项目	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
净息差(NIM)	1.35%	1.68%	1.75%	1.76%	1.78%
贷款利率	5.18%	5.38%	5.23%	5.13%	5.08%
存款利率	2.17%	2.36%	2.41%	2.46%	2.51%
计息负债成本率	2.89%	2.69%	2.72%	2.75%	2.76%