20220330-天风证券-民生银行-600016.SH-业绩增长边际好转_资产质量继续夯实_3页_706kb

民生银行（600016）总结

核心内容

民生银行在2021年年报中披露了其业绩表现和业务调整情况，整体表现呈现边际改善趋势。公司通过推动业务回归本源，优化信贷结构，强化资产质量，为长期增长打下基础。

主要观点

• 业绩增长边际好转：尽管2021年公司营收和归母净利润同比下滑，但同比增速较前三季度有所提升，归母净利润同比增速首次转正，显示公司经营开始逐步恢复。
• 业务回归本源：公司大幅压降非标投资，包括信托、资管计划、理财产品等，非标投资规模收缩，有助于长期稳健发展。
• 信贷结构优化：公司加大对制造业、绿色信贷、乡村振兴和普惠金融等领域的信贷投放，同时降低房地产开发贷款规模，提升对战略客户和高评级客户的信贷支持。
• 负债管理强化：公司吸收存款总额增长，核心负债日均余额显著提升，存款成本率连续两年下降，有助于提升净息差。
• 资产质量改善：不良生成率同比下降，不良贷款率维持稳定，拨备覆盖率保持较高水平，资产质量持续夯实。
• 房地产风险敞口收缩：公司对公房地产业务余额和相关理财、委托贷款等业务规模显著下降，有效降低相关风险。

关键信息

业绩表现

• 2021年营收：1688亿元，同比下降8.73%。
• 2021年归母净利润：344亿元，同比增长0.21%。
• 2022-2024年净利润预测：预计归母净利润分别增长4.70%、10.27%、9.55%。

财务数据与估值

净息差与利率指标

• 2021年净息差：1.91%，同比下滑幅度收窄。
• 净利差：1.81%，持续下降。
• 贷款利率：4.96%。
• 存款利率：2.18%。
• 生息资产收益率：4.21%。
• 计息负债成本率：2.40%。

资产与负债规模

资产质量

• 不良贷款率：2021年末为1.79%，较2021年第三季度持平。
• 关注类贷款占比：较2021年第三季度下降34bp。
• 拨备覆盖率：2021年末为145.30%，保持稳定。

投资建议

• 目标PB：2022年目标PB为0.4倍，对应目标价4.67元。
• 评级：维持“增持”评级。
• 当前价格：3.82元。
• 风险提示：信贷需求不足、信用风险波动、资产质量恶化。

业务结构调整

• 信贷结构优化：绿色信贷余额同比增长103.76%，制造业中长期贷款余额同比增长13.98%，普惠型小微企业贷款余额同比增长12.59%。
• 非标投资收缩：信托及资管计划、理财产品等非标投资日均规模下降，风险敞口明显减少。

负债管理

• 存款增长：吸收存款总额同比增长1.28%，核心负债日均余额增长15.97%。
• 存款成本率：2.18%，同比下降8bp，连续两年下降。

长期增长计划

• 战略目标：2021-2025年分两步走，2021-2022年为公司基础夯实年，推动增长方式转型。
• 业务方向：聚焦服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革，增强未来发展主动性。

未来展望

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润持续增长，盈利能力逐步提升。
• 估值预期：公司PB（LF）为0.35倍，未来有望进一步下降，反映市场对公司价值的认可。

分析师信息

• 郭其伟：分析师，SAC执业证书编号：S1110521030001
• 刘斐然：分析师，SAC执业证书编号：S1110521120002
• 范清林：分析师，SAC执业证书编号：S1110521080004

总结

民生银行在2021年通过优化信贷结构、压降非标投资、强化资产质量等措施，实现了业绩的边际好转。公司积极调整业务重心，聚焦实体经济和风险防控，为未来可持续增长奠定基础。尽管短期内业绩承压，但中长期增长潜力值得期待，当前估值较低，投资建议为“增持”。