20180408-招商证券-风电行业系列报告（二）_自备电厂整治_补贴拖欠问题有望改善_19页_839kb

新能源发电行业补贴问题及政策改善分析

核心内容概述

本报告主要分析了我国新能源发电行业（风电与光伏）面临的主要问题——补贴拖欠，并探讨了通过自备电厂专项整治以及配额制等政策手段，有望改善行业现金流和资产质量。同时，报告也评估了限电率改善和交易电量增加对行业利润表的积极影响。

主要观点与关键信息

行业规模与表现

• 截至2017年底，我国风电累计装机量达到1.64亿千瓦，光伏累计装机量达到1.3亿千瓦。
• 2018年4月，新能源行业在资本市场表现一般，股票家数为35家，总市值3861亿元，流通市值2851亿元。
• 2017年新能源行业表现不佳，相对表现为-13.5%，但2018年市场预期有所改善。

行业问题：补贴拖欠

• 新能源发电收入中约 $15 - 60%$ 来自于补贴，但自备电厂欠缴可再生能源附加基金导致大量项目无法及时获得补贴。
• 截至2017年底，累计有165.19GW的风电和光伏项目无法获得补贴，总额达约1000亿元。
• 补贴拖欠严重影响了企业的现金流和资产质量，尤其是2016年之后新建项目。

自备电厂专项整治

• 能源局发布《燃煤自备电厂规范建设和运行专项治理方案》，要求2016年至今欠缴可再生能源附加费于2018年底前缴清，其余部分在2020年底前缴清。
• 自备电厂累计应缴可再生能源附加费达723.76亿元，可覆盖补贴缺口的 $60%$ 以上。
• 专项整治有望追回欠款超700亿元，缓解企业现金流压力。

限电率改善与利润表修复

• 配额制的出台推动了可再生能源电力交易，促进了限电率的改善。
• 2017年风电和光伏限电率有所下降，利润表开始修复。
• 部分省份如内蒙古、云南、贵州等已提前完成非水可再生能源消纳目标，推动特高压线路利用率提升。

现金流量表修复

• 补贴拖欠改善后，运营公司现金流量表质量有望提升，经营性净现金流改善。
• 企业因现金流问题减少资本开支，导致装机扩张放缓。
• 随着补贴问题逐步解决，企业资产负债表有望修复，现金流改善将促进未来投资。

重点公司财务指标

风险提示

• 政策执行力度不及预期可能导致补贴问题未能有效解决。

补贴拖欠对现金流的影响

• 补贴拖欠导致部分企业的经营性现金流净额减少，如华能新能源、华电能源、大唐新能源、协合新能源、龙源电力等。
• 企业现金流受限，影响了资本支出和项目扩张。

补贴缺口与自备电厂欠款

• 补贴缺口累计达1000亿元，其中自备电厂欠缴费用占主要部分。
• 自备电厂应缴费用累计达723.76亿元，可覆盖补贴缺口的 $60%$ 以上。

行业发展趋势

• 可再生能源发展速度超预期，补贴需求也大幅增长。
• 配额制和特高压利用率提升将推动新能源行业持续发展。

政策梳理

• 自备电厂政策从2004年开始逐步完善，2018年发布史上最严的治理方案。
• 专项整治将推动自备电厂环保改造，规范运行，提高行业整体质量。

未来展望

• 补贴问题有望逐步解决，企业现金流和资产质量将得到改善。
• 配额制和交易电量增加将有助于提升行业利润。
• 特高压线路利用率提升将促进新能源电力的跨区域输送，推动行业进一步发展。