风电行业系列报告（二）_自备电厂整治_补贴拖欠问题有望改善_17页_878kb

新能源行业补贴拖欠问题及自备电厂专项整治分析

核心内容

本报告主要分析了我国新能源行业（风电、光伏）面临的补贴拖欠问题，以及自备电厂专项整治对行业发展的积极影响。重点指出补贴拖欠对新能源企业现金流和资产质量的影响，并评估了政策改善后可能带来的行业复苏与修复。

主要观点

1. 补贴拖欠严重制约新能源发展

   • 截至2017年底，我国风电和光伏累计装机量分别达到1.64亿千瓦和1.3亿千瓦，较2012年增长显著。
   • 新能源行业收入中约15-60%来自补贴，但自2015年2月起，新并网项目补贴无法到位，导致约165.19GW项目无法获得补贴，累计欠款达1000亿元。
   • 补贴拖欠对项目收益率产生负面影响，风电项目影响0.2-0.7%，光伏项目影响1-3%。
   • 企业现金流因此受到制约，影响行业持续发展。

2. 自备电厂欠缴是补贴缺口的主要原因

   • 自备电厂欠缴可再生能源附加费，导致补贴缺口扩大。
   • 截至2017年底，自备电厂累计应缴附加费为723.76亿元，占补贴缺口的约70%。
   • 能源局发布的《燃煤自备电厂规范建设和运行专项治理方案》明确要求2018年底前清缴2016年至今欠款，2020年前清缴2016年前欠款，有望追回欠款超700亿元，覆盖60%以上补贴缺口。

3. 限电率改善推动利润表修复

   • 限电率持续改善，利润表已有所修复。
   • 配额制的实施有助于提升特高压使用率，进一步推动限电率改善。
   • 2016年部分省份已完成非水可再生能源消纳目标，提升了特高压线路的利用率。

4. 运营公司现金流有望修复

   • 自备电厂专项整治后，可再生能源附加费支付能力提升，企业经营性净现金流有望改善。
   • 补贴拖欠改善将有助于修复资产负债表和提升资产质量。

关键信息

• 补贴缺口：截至2017年底，风电和光伏补贴缺口达1000亿元，其中风电67.82GW，光伏97.37GW。
• 自备电厂规模：截至2016年底，全国自备电厂装机容量超过1.42亿千瓦，占全国电力总装机的8.6%。
• 补贴占比：2018年光伏补贴占比36.36%-53.33%，风电补贴占比12.50%-38.60%。
• 整治方案：要求2018年底前清缴2016年至今欠缴的可再生能源附加费，2020年前清缴2016年前欠款，预计追回欠款超700亿元。
• 特高压利用率：2016年底，全国特高压线路平均利用率仅为53%，有明显提升空间。
• 可再生能源电力消纳：2016年，部分省份如海南、贵州、内蒙古、云南提前完成2018年消纳目标，但仍有部分省份未达标。

行业数据与公司分析

行业规模

• 股票家数：35只
• 总市值：3861亿元
• 流通市值：2851亿元

行业表现

• 绝对表现：1个月0.8%，6个月-7.5%，12个月-2.0%
• 相对表现：1个月4.8%，6个月-8.0%，12个月-13.5%

投资建议

• 强烈推荐：金风科技、天顺风能
• 关注：太阳能

重点公司财务指标（部分盈利预测基于WIND一致预期）

风险提示

• 政策执行力度不及预期，可能影响补贴追回进度及行业修复效果。

表格数据总结

表1：2015.3之后风电、光伏并网情况

• 2015年新增光伏10.68GW，风电31.26GW，合计41.94GW
• 2016年新增光伏34.05GW，风电19.56GW，合计95.55GW
• 2017年新增光伏52.64GW，风电17GW，合计165.19GW

表2：新能源发电企业现金流情况

• 华能新能源2016年经营性现金流净额7,338.35百万元，较2015年下降
• 大唐新能源2016年经营性现金流净额3,882.93百万元，较2015年下降
• 协合新能源2016年经营性现金流净额440.24百万元，较2015年下降
• 龙源电力2016年经营性现金流净额13,532.53百万元，较2015年下降

表3：光伏地面普通电站电价补贴占比

• 2015年补贴占比61.11%-65.00%
• 2016年补贴占比56.25%-64.29%
• 2017年补贴占比46.15%-58.82%
• 2018年补贴占比36.36%-53.33%

表4：风电电价补贴占比

• 2015年补贴占比31.37%-42.62%
• 2016年补贴占比25.53%-41.67%
• 2017年补贴占比25.53%-41.67%
• 2018年补贴占比12.50%-38.60%

表5：风电、光伏装机规划与实际装机量

• 十一五期间实际装机量远超计划
• 十二五期间实际装机量也超过计划
• 十三五期间截至2017年11月，实际装机量完成大半

表6：自备电厂应缴可再生能源附加费用

• 2014年理论应缴99亿元
• 2015年理论应缴109.8亿元
• 2016年理论应缴161.88亿元
• 累计应缴达723.76亿元

表7：补贴缺口与应缴附加费用

• 2012年补贴缺口143.30亿元
• 2013年补贴缺口292.43亿元
• 2014年补贴缺口510.37亿元
• 2015年补贴缺口703.53亿元
• 2016年补贴缺口1007.01亿元

表8：自备电厂政策梳理

• 自备电厂监管政策从2004年开始逐步完善
• 2018年发布《燃煤自备电厂规范建设和运行专项治理方案》，明确整治意见和时间节点

表9：配额制下各省非水可再生能源消纳情况

• 湖南、江西等接收端省份消纳比例较低
• 内蒙古、云南等地区提前完成2018年目标
• 配额制推动特高压线路利用率提升

表10：应收款项情况

• 龙源电力、华能新能源、大唐新能源应收款项持续上升
• 2017年应收款项合计504.55亿元，部分公司应收账款占比超过15%

表11：运营公司负债率情况

• 各运营公司负债率普遍超过60%，部分企业达80%
• 长期借款负债率部分公司超过50%
• 补贴拖欠导致企业现金流受限，减少资本开支

表12：特高压线路输送电量情况

• 全国特高压线路年输送电量2333.9亿千瓦时
• 可再生能源电量占比74%
• 2016年特高压平均利用率53%，有提升空间

总结

自备电厂欠缴可再生能源附加费是新能源行业补贴缺口的主要原因，而专项整治方案有望追回欠款超700亿元，缓解补贴拖欠问题，改善企业现金流和资产质量。限电率的改善和配额制的实施有助于提升可再生能源的利用率，促进行业复苏。尽管部分运营公司现金流受限，但补贴问题的解决将推动其进入修复期，提升盈利能力和资本支出能力。