风电行业系列报告（二）：自备电厂整治，补贴拖欠问题有望改善-20180408-招商证券-19页

报告摘要

本报告主要分析了新能源行业，特别是风电和光伏领域，由于自备电厂欠缴可再生能源附加费用而导致的补贴拖欠问题，以及通过专项整治和政策调整有望改善的前景。报告指出，补贴拖欠对新能源企业的现金流和资产质量造成了显著影响，而政策的实施将有助于缓解这一问题，推动行业复苏。

补贴依赖度高：新能源发电企业的收入中，约15%-60%来自补贴，补贴拖欠对企业的盈利能力有较大影响。
补贴缺口严重：截至2017年底，风电和光伏项目累计补贴缺口约1000亿元，其中风电67.82GW，光伏97.37GW。
自备电厂是主要欠缴来源：自备电厂欠缴可再生能源附加费用是补贴缺口形成的主要原因，截至2017年底，累计欠缴金额达723.76亿元。
专项整治有望追回欠款：能源局发布的《燃煤自备电厂规范建设和运行专项治理方案》要求2018年底清缴2016年至今欠缴费用（约300亿元），2020年前清缴剩余欠款（约400亿元），可覆盖补贴缺口的60%以上。
限电率改善推动利润表修复：随着限电率的持续改善和配额制的实施，新能源企业利润表已有一定修复，未来有望进一步提升。
特高压利用率提升：配额制推动了特高压线路的非水可再生能源输送，提升了特高压利用率，有助于改善新能源项目的盈利状况。
现金流修复是关键：补贴拖欠问题的改善将显著提升运营公司的现金流，从而改善资产质量和经营性净现金流。

公司名称	股价	17EPS	18EPS	19EPS	18PE	19PE	PB	评级
金风科技	16.99	0.89	1.11	1.33	15	13	3.1	强烈推荐-A
龙源电力	6.31	0.45	0.55	0.63	11	10	0.9	未有评级
华能新能源	3.28	0.27	0.34	0.38	10	9	1.0	未有评级
大唐新能源	1.18	0.08	0.15	0.18	8	7	0.5	未有评级
天顺风能	6.81	0.24	0.41	0.53	17	13	3.0	强烈推荐-A
泰胜风能	5.80	0.29	0.41	0.52	14	11	2.6	未有评级
双一科技	51.50	1.61	2.26	2.61	23	20	4.4	未有评级
太阳能	4.86	0.31	0.39	0.49	12	10	1.4	未有评级