20181026-东兴证券-星帅尔-002860.SZ-深度报告_主营业务稳中有升_新品类再起征程_23页_2mb

星帅尔（002860）深度报告总结

核心内容概览

星帅尔是一家专注于制冷压缩机零部件制造的国内骨干企业，业务涵盖压缩机启动器、热保护器、密封接线柱、家电温度控制器及新能源汽车零部件。公司自1997年成立以来，通过多年发展，已形成稳定的产品线和市场地位，未来将逐步减少对传统业务的依赖，向新能源汽车和小家电产业链上下游拓展，以实现业务多元化和持续增长。

主要观点

• 主营业务稳定增长：公司传统业务（起动器、热保护器）在市场中占据较高份额，客户粘性强，且产品技术先进，符合节能环保趋势。
• 新产品类业务快速成长：通过收购和投资，公司布局新能源电机和小家电温度控制器市场，新增业务对营收贡献显著。
• 盈利预测乐观：预计2018-2020年公司营业收入将分别达到4.03亿元、4.59亿元和5.25亿元，净利润将保持13%以上的增速，对应PE分别为21X、18X和15X，维持“推荐”评级。
• 市场拓展和国际化：公司正在积极拓展海外市场，同时保持国内市场份额，具有较强的竞争力。
• 风险提示：原材料价格波动及新市场拓展的不确定性是潜在风险。

关键信息

1. 传统业务稳定

• 公司起动器和热保护器是其主要产品，分别占营收的32.63%和27.63%。
• 2016年热保护器国内市场占有率约为34.32%，起动器和密封接线柱稳居行业第一梯队，市场占有率分别为25.16%、25.12%和26.70%。
• 公司与多家知名压缩机厂商建立长期合作关系，客户覆盖广泛，且对单一客户依赖较小。

2. 新业务快速成长

• 公司通过收购新都安和浙特电机，拓展温度控制器和新能源汽车零部件市场。
• 温度控制器2018年上半年营收占比提升至16.39%，成为公司新的增长点。
• 浙特电机主要生产高效节能电机，应用于多个领域，其中新能源汽车微型发电机营收占比超70%，显示公司在新能源汽车领域的布局潜力。

3. 财务表现良好

• 公司2016-2017年营业收入分别增长20.48%和16.25%，净利润增长23.99%和26.29%。
• 2017年毛利率为41.74%，2018年预计为42.52%，整体毛利率稳步提升。
• 2018年每股收益预计为0.88元，PE为21X，显示公司具备良好的盈利能力。

4. 产品结构和技术优势

• 公司自主研发的扁形保护器和超低功耗起动器具有技术优势，产品附加值高，毛利率较高。
• 公司在产品设计、研发和制造方面具备较强实力，拥有百余项专利，技术实力领先。
• 产品线不断丰富，公司已覆盖多种压缩机零部件，包括冰箱、空调、冷柜、电动汽车空调等。

5. 海外市场拓展

• 公司2017年海外收入占比为4.34%，主要出口市场包括韩国、印度等地。
• 未来计划扩大海外市场，提升国际市场份额，进一步增强竞争力。

6. 风险提示

• 原材料价格波动可能对毛利率产生影响。
• 新市场拓展存在不确定性，需关注公司并购后的整合效果。

总结

星帅尔凭借其在制冷压缩机零部件领域的技术优势和市场份额，实现了主营业务的稳定增长。同时，公司通过积极收购和布局新能源汽车及小家电产业链，拓展了新的业务增长点。未来三年，公司预计保持13%至15%的营收增速，净利润增长将超过13%。公司具备良好的盈利能力和增长潜力，建议投资者关注其长期发展机会。