20211027-安信证券-九阳股份-002242.SZ-Q3内销经营承压_盈利能力稳中有升_5页_1mb

报告摘要

九阳股份2021年Q3财报分析总结

核心内容概览

九阳股份（002242.SZ）于2021年10月27日公布了2021年三季报，显示公司内销经营承压，外销保持快速增长，整体盈利能力稳中有升。

主要观点

收入表现：2021年1-9月，公司实现总收入70.3亿元，同比微降0.7%；Q3单季度收入22.9亿元，同比下降9.3%。对比2019Q3，Q3收入增长10.7%，但净利润略有下降。
利润表现：2021年1-9月，公司实现净利润6.6亿元，同比增长3.0%；Q3单季度净利润2.1亿元，同比下降6.4%。Q3净利率达到9.3%，同比提升0.3个百分点。
外销增长：公司外销业务前三季度实现翻倍增长，Q3外销收入保持快速增长。公司向JSGlobalTradingHKLimited调增2021年度销售额度至2.1亿美元，同比增长82.1%。
产品布局：公司推出多款新品，包括晶钻耐磨不粘锅、Shark洗拖一体机V5、Shark洗地机ED200，未来有望在炊具和清洁电器业务上发力。
盈利能力提升：Q3毛销差同比提升0.1个百分点，主要得益于销售费用率下降0.1个百分点和中高端产品销售提升。公司毛利率和净利率均有所改善。
现金流情况：Q3经营性现金流净额为-1.3亿元，同比下降明显，主要受内销承压影响，销售收入下降导致销售商品、提供劳务收到的现金同比减少16.8%。
投资建议：公司积极拓展产品品类和优化产品结构，布局高价值线下渠道，具备较强的抗压能力和经营韧性。预计2021-2023年每股收益分别为1.29元、1.42元、1.63元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价28.29元，对应2021年22倍动态市盈率。
风险提示：原材料价格大幅上涨和竞争格局恶化是主要风险。

关键信息

财务数据

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	93.5	112.2	114.7	132.9	151.9
净利润（亿元）	8.2	9.4	9.9	10.9	12.5
每股收益（元）	1.07	1.23	1.29	1.42	1.63
每股净资产（元）	4.89	5.58	6.20	6.84	7.49
市盈率（倍）	21.1	18.5	17.7	15.9	13.9
市净率（倍）	4.6	4.1	3.7	3.3	3.0
净利润率	8.8%	8.4%	8.6%	8.2%	8.2%
ROE	22.0%	21.9%	20.7%	20.8%	21.8%
ROIC	39.5%	83.1%	54.5%	42.9%	66.7%

投资评级与估值

投资建议：买入-A，6个月目标价28.29元。
EPS预测：2021年~2023年分别为1.29元、1.42元、1.63元。
市盈率：2021年为17.7倍，2022年为15.9倍，2023年为13.9倍。
市净率：2021年为3.7倍，2022年为3.3倍，2023年为3.0倍。

股价与交易数据

指标	数据
股价（2021-10-27）	21.89元
6个月目标价	28.29元
总市值（百万元）	17,411.65
流通市值（百万元）	17,380.13
总股本（百万股）	767.03
流通股本（百万股）	765.64
12个月价格区间	20.86/40.28元

财务指标分析

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	32.5%	32.1%	32.5%	33.0%	33.2%
营业利润率	10.1%	9.5%	9.6%	9.3%	9.2%
净利润率	8.8%	8.4%	8.6%	8.2%	8.2%
销售费用率	15.8%	16.6%	16.1%	16.5%	16.5%
管理费用率	4.2%	3.5%	3.4%	3.7%	4.0%
研发费用率	3.5%	3.1%	3.1%	3.3%	3.3%
四费/营业收入	23.2%	23.3%	22.4%	23.2%	23.5%
资产负债率	49.8%	53.1%	44.4%	50.3%	46.4%
流动比率	1.49	1.52	1.83	1.70	1.85
速动比率	1.20	1.32	1.53	1.43	1.56

总结

九阳股份在2021年Q3面对内销承压和外销快速增长的双重局面，整体表现基本符合预期。公司通过优化产品结构和加强外销业务，提升了盈利能力。尽管Q3经营性现金流出现净流出，但公司具备较强的抗压能力。未来，公司有望通过新品推广和渠道优化实现业绩增长，投资建议为买入-A，目标价28.29元。主要风险包括原材料价格上涨和竞争加剧。

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