20220430-天风证券-石油石化_天然气专题_透过年报看行业（从2021到2022）_6页_469kb

石油石化行业天然气专题总结

核心内容

2021年国内天然气需求达到3740亿方，同比增长15%。行业整体呈现增长态势，但受上游高气价影响，城市燃气公司面临成本压力，毛差普遍承压。昆仑能源凭借工业气量的显著增长（+35%）和较高的终端业务布局，在行业中表现相对较好。

2022年，天然气行业消费增速预计放缓，但气价有望继续上涨，对上游企业（中国石油、中国石化、中国海油）形成利好，预计净利润弹性分别为94亿元、26亿元、15亿元。同时，气源保障问题日益突出，行业并购整合可能加速。

主要观点

1. 销气量：龙头效应延续

• 2021年国内天然气消费量同比增长15%，全年进口气增速保持较高水平（净进口同比+24%）。
• 三大城市燃气公司中，昆仑能源销气量增速最快（+19%），工业气量增长显著（+35%），优于同行。
• 新奥能源和华润燃气销气量增速分别为+15%和+17%。
• 昆仑能源通过发展地市级城市和大型工业园区的终端业务，进一步巩固市场地位。

2. 毛差：行业整体承压，昆仑能源表现相对稳健

• 2021年，新奥能源、华润燃气、昆仑能源毛差分别下降0.10元/方、0.07元/方、0.02元/方。
• 昆仑能源毛差下降幅度较小，主要得益于工业用户销量增长和工业气顺价机制的相对容易。
• 三桶油（中国石油、中国石化、中国海油）2021年天然气实现价格同比上涨，预计2022年继续上涨。

3. 2022年行业发展趋势展望

• 国内消费增速放缓：预计全年天然气消费量增速为4%，国内资源产量计划平均增长8%，但实际增幅可能略高。
• 国际LNG供给紧张：受俄乌战争影响，国际能源形势趋紧，海外高气价通过转口方式传导至国内，利好上游企业。
• 气源保障成为关键：随着国际形势变化，获取稳定低成本气源对城市燃气公司至关重要。
• 并购整合加速：毛差走弱和气源保供压力可能推动城市燃气行业并购，华润燃气已通过私有化苏创和收购重庆燃气股权加强市场地位。

关键信息

气源保障情况

• 昆仑能源：依托中国石油的气源保障和两个LNG接收站，具备稳定低成本气源的优势。
• 新奥能源：拥有舟山LNG接收站和LNG长协合同，定价机制有油价封顶保护。
• 华润燃气：与江苏如东洋口港经济开发区签署LNG接收站项目协议，年接卸能力650万吨，远期可达1000万吨，项目预计2022年开工、2024年投产。

毛差影响因素

• 上游采购价上涨（基准门站价基础上二季度+5%，三季度+10%，四季度+30%-35%）。
• LNG价格大幅上涨。
• 顺价机制尚未完全实施。

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）。
• 投资要点：行业整体增速放缓，但气价上涨对上游企业有利；气源保障和并购整合成为城燃公司关注重点。

风险提示

• 国际LNG价格进一步上涨：可能拉高国内LNG价格，影响城市燃气毛差。
• 疫情影响：可能导致工商用户销气量不及预期。
• 高气价影响：部分工业用户可能因成本压力切换燃料。
• 测算主观性：行业发展趋势预测存在一定主观性，仅供参考。

总结

2021年国内天然气行业整体呈现增长，但上游高气价导致城市燃气公司毛差承压。昆仑能源凭借工业气量的强劲增长和终端业务拓展，在行业中表现突出。2022年，行业消费增速预计放缓，但气价上涨将提升上游企业利润。气源保障和安全问题加剧，推动城市燃气行业并购整合。华润燃气已通过并购加强市场地位，未来或有更多城燃公司参与整合。整体来看，天然气行业仍具备一定投资价值，但需关注气价波动和市场需求变化带来的风险。