深度报告-20260621-东方证券-国城矿业-000688.SZ-国城矿业首次覆盖报告_锂钼金同辉_景气共潮生_37页_1mb

报告摘要

国城矿业首次覆盖报告总结

核心内容概述

国城矿业是一家深耕有色金属采选与销售的上市公司，通过资源整合与产业链延伸，逐步转型为稀贵金属综合资源平台。公司业务涵盖钼、锂、金等资源领域，其中钼和锂业务作为主要增长引擎，分别受益于全球供需格局的优化与技术升级带来的需求增长。公司通过收购国城实业60%股权，将大苏计钼矿并入报表，同时推进党坝锂矿采选冶一体化布局，为公司业绩的持续增长提供支撑。

主要观点与关键信息

钼业务

全球供需偏紧：全球钼资源高度集中，供给受制于原生矿扩产周期长、铜矿伴生钼弹性弱，导致供给刚性增强。
需求支撑强劲：特钢、军工、高端制造及能源升级需求支撑钼消费，尤其在工程钢和不锈钢领域占比达63%。
政策影响：中国加强钼出口管制，进一步强化全球供给约束，提升钼的战略金属属性。
公司产能释放：公司钼矿产能将逐步提升至800万吨/年，2025年钼金属产量达7520吨，未来有望突破9000吨。
成本优势：公司依托露天开采及高回收率，钼成本控制在13-14万元/吨，具备显著的成本竞争力。

锂业务

需求持续扩容：新能源汽车及储能需求驱动锂消费增长，电池用锂占比达87%，成为锂需求的核心支撑。
一体化布局：公司围绕党坝锂矿推进采选冶一体化，2025年完成选厂扩建及锂盐一期项目建设，锂业务逐步进入盈利兑现期。
技术路线升级：固态电池等新一代技术加速产业化，推动锂需求结构升级，提升对高纯度锂盐的需求。
行业前景：全球锂供需格局正逐步改善，2025至2028年锂需求预计从158.8万吨LCE增至304.7万吨，供需缺口有望再度扩大，锂价中枢上移。

金矿业务

资源储备雄厚：公司旗下中都矿产拥有大王府金铅锌多金属矿，已探明金金属量16.23吨，具备进一步开发潜力。
未来价值释放：随着矿权开发及资本投入推进，金矿业务有望成为新的利润增长点，支撑公司长期价值。

盈利预测与估值

盈利预测：公司2026-2028年每股收益分别为1.64元、2.18元、3.54元。
估值逻辑：参考2028年可比公司平均11X PE水平，结合产能爬坡及股权收购预期，给予公司20%估值溢价，对应13X PE，每股合理估值为46.02元。
投资建议：首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

项目建设及投产不及预期
矿权审批及权证办理不及预期
下游需求不及预期
股权收购不及预期
矿区地质扰动风险
假设条件变化影响测算结果

财务表现

营业收入：2024年41.03亿元，同比增长243.1%；2025年48.06亿元，同比增长17.1%。
营业利润：2024年11.36亿元，同比增长1404.7%；2025年19.14亿元，同比增长68.5%。
归母净利润：2024年4.51亿元，同比增长619.8%；2025年10.76亿元，同比增长138.5%。
毛利率：2024年达48.4%，2025年降至40.2%，但依然高于历史平均水平。
净利率：2024年11.0%，2025年提升至22.4%。
净资产收益率：2024年12.8%，2025年升至32.0%，显示公司盈利能力显著提升。

股价表现

股价表现：2026年6月18日股价为37.86元，目标价为46.02元。
相对表现：过去一年股价涨幅达205.8%，显著高于沪深300的27.53%。
市值：A股市值约44.87亿元，公司股权结构集中，有利于战略执行与资源整合。

重大投资要素与市场观点

公司战略转型：由传统有色金属向稀贵金属平台转型，构建“资源获取—矿山运营—综合利用”一体化体系。
市场认知偏差：市场低估公司钼业务的增量潜力及金矿资源价值，亦对锂矿项目初期成本过高存在担忧。
公司优势：依托优质资源禀赋与高效项目建设，公司成本压力将随规模效应显现而缓解，锂资源的经济价值有望全面兑现。

关键假设

全球钼供需维持偏紧格局，钼价中枢稳中有升。
大苏计钼矿扩产项目按计划推进，钼产量稳步增长。
党坝锂矿选厂及德阳锂盐一期项目按预期投产，锂业务逐步放量。
下游需求超预期增长，支撑锂价中枢上行。

股价上涨的催化因素

钼、锂价格随供需缺口扩大进入上行周期。
钼矿扩产规模许可顺利落实。
锂矿一期项目加快放量、二期项目建成达产。
下游需求超预期释放。

总结

国城矿业凭借钼、锂、金三大业务板块的协同发展，正逐步实现从传统资源企业向综合资源平台的转型。公司在钼资源的掌控上具备显著优势，锂业务一体化布局推动其进入盈利兑现期，而金矿资源则为公司提供远期价值增长空间。随着全球制造业高端化、新能源汽车渗透率提升及储能需求增长，公司业绩有望持续释放，成为资源行业中的高成长标的。

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