20210429-兴业证券-格力电器-000651.SZ-经营稳步恢复_分红大超预期_4页_314kb

报告摘要

格力电器（股票代码：000651）在2021年4月29日发布2020年年报及2021年一季报，市场对其表现给予“审慎增持”评级。2020年公司收入和净利润均出现下滑，但2021年第一季度业绩显著回升，显示出公司经营的逐步恢复和盈利能力的改善。

2020年表现：
- 全年收入为1704.97亿元，同比下降14.97%；
- 归母净利润为221.75亿元，同比下降10.21%；
- 第四季度收入同比增长3.46%，归母净利润同比增长228.63%，显示强劲复苏；
- 2021年第一季度收入同比增长62.73%，归母净利润同比增长120.98%。
财务表现：
- 2020年毛利率为27.1%，同比下降0.64个百分点；
- 净利率为13.0%，同比上升0.69个百分点；
- 净资产收益率（ROE）为19.3%，同比下降1.3个百分点；
- 2021年第一季度毛利率为24.43%，净利率为10.37%，均优于2020年同期。
分红政策：
- 公司拟每10股派发30元现金红利，现金分红比例达105.61%，远超预期。
渠道与市场布局：
- 2020年全面布局新零售，整合线上第三方电商平台、格力董明珠店和线下专卖店；
- 2020年内外销收入分别为1104.07亿元和200.21亿元，同比分别下降18.86%和3.82%。
盈利预测：
- 2021-2023年EPS预测分别为4.23元、4.75元和5.21元；
- 2021年4月29日收盘价对应的动态PE分别为13.7x、12.2x和11.1x。
财务指标趋势：
- 营业收入增长率预计从2020年的-15.0%提升至2021年的19.4%，随后逐年放缓；
- 净利润率逐年下降，但整体仍保持稳定；
- 资产负债率逐步下降，从2020年的58.1%降至2023年的48.6%；
- 流动比率和速动比率持续改善，分别为1.35、1.48、1.60和1.73。

项目	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	170,497	203,558	231,000	258,127
归母净利润(百万元)	22,175	25,435	28,594	31,329
毛利率(%)	27.1%	28.5%	27.8%	27.0%
净利率(%)	13.0%	12.5%	12.4%	12.1%
ROE(%)	19.3%	18.0%	17.2%	16.2%
资产负债率(%)	58.1%	54.1%	51.4%	48.6%
每股收益(元)	3.69	4.23	4.75	5.21
每股经营现金流(元)	3.20	4.35	5.11	5.50
PE(倍)	15.8	13.7	12.2	11.1
PB(倍)	3.0	2.5	2.1	1.8

项目	2020	2021E	2022E	2023E
流动资产	213,633	248,205	283,413	322,611
货币资金	136,413	162,349	191,684	224,899
存货	27,880	27,943	33,137	37,829
资产总计	279,218	312,434	346,427	381,423

项目	2020	2021E	2022E	2023E
经营活动产生现金流量	19,239	26,160	30,730	33,092
投资活动产生现金流量	98	3,317	-1,098	46
融资活动产生现金流量	-21,111	-3,542	-297	78
现金净变动	-2,148	25,936	29,335	33,215

项目	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	170,497	203,558	231,000	258,127
营业利润	26,044	30,552	34,165	37,406
净利润	22,279	25,578	28,755	31,505
归母净利润	22,175	25,435	28,594	31,329

股票评级：
- 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；
- 审慎增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间；
- 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间；
- 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%。
行业评级：
- 推荐：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；
- 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；
- 回避：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。