20160823-国金证券-对固收市场的一些思考_2016年固收市场的几点变化和未来展望_26页_1mb

2016年固收市场总结

一、收益率曲线新特点与展望

1.1 期限利差和信用利差双低

• 利率债的期限利差被大幅压缩，反映市场对经济的悲观预期。
• 30年国债等超长债被大量配置，显示资金充裕。
• 信用利差已压缩至历史最低，尽管信用事件频发，但机构加杠杆行为仍在持续。

1.2 弹簧压得越深，反弹越为凶猛

• 短端利率由利率走廊机制锚定，受7天逆回购利率影响。
• 7天逆回购利率由泰勒规则决定，短期内难以大幅下行。
• 下半年通胀低点出现在8月，9月及10月经济数据有望反弹，期限利差压缩空间有限。

1.3 数据低点出现在7、8月，长端利率无空间

• 7月经济数据全面低于预期，但8月之后可能反弹。
• 9月财政发力，基建信贷配合，将抽水超储，长端利率难以进一步下行。

1.4 钱多不是万能胶，水亦能覆舟

• 资金充裕支撑债牛，但若资金面收紧，信用利差可能扩大。
• 商品价格持续上涨，供给侧改革推进，企业盈利改善，资金可能分流至其他资产。
• 随着刚性兑付逐步打破，CDS价格将趋向市场化，但实际价格可能仍低于理论价。

1.5 信用风险事件频发，CDS发展迎来机遇

• CDS参与者多样化，满足不同信用风险分散需求。
• 山西省拟推出省级CDS，为煤企增信，推动市场化去产能。
• CDS价格受市场环境和流动性影响，未来有望更市场化。

二、信用品的新特点和展望

2.1 信用品市场持续活跃

• 信用利差处于低位，市场对信用债的需求旺盛。
• 信用风险事件频发，推动信用衍生品发展。

2.2 PPP项目成为信用品新热点

• 财政部推动PPP示范项目，项目数量和投资规模快速增长。
• 2016年6月末，PPP综合信息平台入库项目达9,285个，总投资10.6万亿。
• 项目落地率提升，政策完善、融资渠道多元化、地方政府支持推动PPP项目落地。

2.3 企业ABS发展迅速

• 2016年上半年发行186单，规模2887亿，较去年增长74%。
• 租赁公司成为企业ABS发行主力，尤其经营性租赁公司。
• 企业ABS优先档与企业债利差仍达120BP-150BP，具备一定吸引力。

2.4 不良贷款ABS重启

• 中国银行、招商银行发行不良贷款ABS，推动资产证券化市场发展。
• 不良贷款ABS有助于银行出表不良资产，降低不良贷款率。
• 与AMC相比，银行自持部分次级证券，承担部分风险，激励其参与。

三、私募EB成为市场新热点

3.1 私募EB发行量快速增长

• 2016年上半年发行21只私募EB，接近2015年全年发行量。
• 私募EB发行流程快于公募EB和转债，适合快速融资。

3.2 私募EB特点

• 不设财务指标和评级强制要求，灵活性高。
• 可通过股票质押增信，降低融资成本。
• 适用于部分资质较差的发行人，提供平稳、溢价减持途径。

3.3 私募EB融资用途

• 多用于替换股票质押贷款和补充流动资金。
• 初始转股溢价率差异大，部分接近0甚至负值，显示股东减持意图明显。

四、对冲工具的新特点和展望

4.1 国债期货活跃度上升

• 10年期国债期货推出后，市场成交量显著增长，超过5年期。
• 提供更精确的套保工具和跨品种套利机会。
• 参与国债期货的资管产品数量大幅增长，主要为阳光私募、券商资管、基金专户等。

4.2 债券借贷发展迅速

• 债券借贷提供更灵活的现券做空机制，借贷期限更长，交割方式更多样。
• 借贷期间可换券、可现金交割，相较买断式回购更具优势。
• 国债期货活跃推动债券借贷市场发展，形成负IRR套利机会。

总结

2016年固收市场呈现出以下主要趋势和特点：

• 收益率曲线：期限利差和信用利差双低，短端利率受利率走廊限制，长端利率空间有限。
• 信用品：信用风险事件频发，推动CDS和企业ABS发展，PPP项目成为信用市场新热点。
• 私募EB：发行量增长迅速，成为部分企业融资的重要工具，尤其适用于股东减持。
• 对冲工具：国债期货活跃度上升，债券借贷市场发展迅速，为投资者提供更多对冲和套利手段。

整体来看，2016年固收市场在流动性宽松背景下表现出强劲的配置需求，但随着经济数据反弹、资金面收紧及信用风险释放，市场结构将面临调整。