20160822-国金证券-对固收市场的一些思考_2016年固收市场的几点变化和未来展望_26页_1mb

2016年固收市场总结

一、收益率曲线新特点与展望

1.1 期限利差和信用利差双低

• 利率债的期限利差被大幅压缩，反映出市场对经济的悲观预期。
• 超长债（如30年国债）被大量配置，显示资金充裕。
• 信用利差已降至历史低位，尽管信用事件频发，但流动性宽松和资产荒仍支撑利差压缩。
• 债券市场认购倍数普遍较高，显示资金需求旺盛。

1.2 弹簧压得越深，反弹越为凶猛

• 短端收益率（如R007）基本锚定于7天逆回购利率，受泰勒规则影响。
• 通胀数据低点预计出现在8月，CPI中枢难以进一步下降。
• 汇率贬值空间有限，短端利率下行空间不大。
• 金融数据在7、8月见底，长端利率已无压缩空间。

1.3 被流动性盛宴掩盖的风险

• 信用风险事件频发，为CDS（信用违约互换）发展提供了良好契机。
• CDS参与者结构多样化，风险分散能力增强。
• CRMW（信用风险缓释工具）定价偏低，主要因市场仍处刚性兑付环境及流动性不足。
• 随着刚性兑付逐步打破，CDS价格将趋于市场化，但仍预计低于理论价。

1.4 大宗商品价格与企业盈利

• 商品价格持续上涨，反映供给侧改革对经济的提振作用。
• 企业盈利改善，带动资金向其他资产分流，对债市构成压力。

二、信用品的新特点与展望

2.1 PPP项目推进迅速

• 财政部PPP示范项目库持续扩容，第三批项目申报规模达2.2万亿。
• 项目落地率显著提升，6月末落地率达48.4%，较3月末增长13.3个百分点。
• 政策完善、融资渠道多元化和地方政府支持推动PPP项目落地。

2.2 企业ABS快速发展

• 2016年上半年企业ABS发行量达1510亿元，增长显著。
• 租赁公司成为ABS发行主力，尤其是经营租赁公司。
• 企业ABS优先档与企业债利差仍有120BP-150BP，具备吸引力。

2.3 不良贷款ABS重启

• 不良贷款ABS时隔8年后重启，成为银行转移不良贷款的有效手段。
• 银行需自持部分次级证券，承担部分风险，但可获得资产处置收益。
• 山西省拟设立CDS平台为煤企增信，助力去产能和融资。

三、私募EB成为市场新热点

3.1 私募EB发行量增长

• 2016年上半年私募EB发行量接近2015年全年，共21只。
• 私募EB发行流程较公募EB更快，仅需交易所审核，无需证监会核准。

3.2 私募EB融资功能突出

• 私募EB不设财务指标和评级门槛，适合资质较差企业融资。
• 可通过股票质押进行增信，质押折扣系数更高，融资成本更低。
• 部分私募EB初始转股溢价率接近0甚至为负，反映股东减持意愿。

3.3 私募EB对市场影响

• 私募EB为股东提供平稳、溢价减持渠道，减少对股价的冲击。
• 部分私募EB用于替换股票质押贷款和补充流动资金，改善企业财务状况。

四、对冲工具的新特点与展望

4.1 国债期货活跃度上升

• 10年期国债期货推出后，市场成交量显著增加，超过5年期合约。
• 国债期货为投资者提供跨品种套利和期限利差管理工具。
• 参与国债期货的资管产品数量大幅增长，主要为阳光私募、券商资管和基金专户产品。

4.2 债券借贷发展迅速

• 债券借贷比买断式回购更具灵活性，可进行换券和现金交割。
• 借贷期限更长，最长可达365天，而买断式回购不超过91天。
• 债券借贷与国债期货结合，可实现负IRR套利，提升市场效率。

总结

2016年固收市场呈现出收益率曲线压缩、信用利差走低、私募EB发行量增长、对冲工具活跃等新特点。市场流动性宽松推动了资产荒和信用风险的积累，但也为对冲工具和信用衍生品的发展创造了条件。随着政策推动和市场成熟，PPP项目、企业ABS、CDS等信用工具有望持续发展，为市场提供更丰富的风险管理手段。同时，私募EB作为融资新渠道，满足了部分企业的需求，成为市场新热点。整体来看，市场在流动性支撑下仍保持活跃，但需警惕潜在风险。