深度报告-20210615-万联证券-化妆品行业2020年报_2021年一季报综述_化妆品消费持续火热_21Q1业绩恢复强劲_15页_1mb

报告摘要

化妆品行业2020年报与2021年一季报综述总结

核心内容

化妆品行业在2020年和2021年第一季度表现出强劲的增长势头，受益于“颜值经济”的持续升温、线上渠道的快速发展以及国货品牌的崛起。中国化妆品市场规模在2020年达到5199亿元，同比增长7.2%，预计到2025年将增长至9076亿元，年复合增长率（CAGR）达11.5%。尽管受到疫情冲击，但行业整体仍展现出较强的韧性，尤其是品牌端企业，2021Q1业绩恢复强劲。

主要观点

市场增长与渠道转型：
- 线下消费向线上转移趋势明显，2020年电商渠道占比提升至38%，成为最大消费渠道。
- 淘系平台美容护肤和彩妆品类GMV分别同比增长17.05%和26.21%，显示线上渠道重要性进一步提升。
- 中国化妆品人均消费仍较低，相比发达国家仍有5倍增长空间。
行情表现：
- 化妆品板块在2021年1-5月上涨54.05%，显著跑赢大盘指数，尤其是品牌端个股表现突出。
- 华熙生物（+83.77%）、拉芳家化（+73.95%）、上海家化（+69.02%）、贝泰妮（+67.73%）等个股涨幅较大。
财务表现：
- 营收与净利润：品牌端企业2020年表现较强，2021Q1恢复增长，如华熙生物营收与净利润同比分别增长111.1%和41.0%。
- 毛利率与净利率：部分企业因会计准则变更和疫情冲击导致毛利率与净利率下滑，但品牌端企业整体表现稳定，部分企业如华熙生物仍保持较高利润率。
- 估值情况：品牌端个股估值较高，华熙生物与贝泰妮的PE分别为159倍和145倍，上海家化、珀莱雅的PE均在50倍以上，而其他板块估值相对较低。
基金持仓：
- 华熙生物QFII持股比例达10.82%，位列化妆品个股第一。
- 贝泰妮、青松股份、壹网壹创等企业基金持股比例较高，显示市场对其的认可。
投资建议：
- 维持行业“强于大市”投资评级，建议关注积极拓展品牌和品类矩阵、注重多元化营销和全渠道布局的A股化妆品公司。

关键信息

行业数据

2020年中国化妆品市场规模为5199亿元，同比增长7.2%。
2020年中国化妆品人均消费额为53.8美元，远低于美国、英国、日本、韩国等国家。
电商渠道占比从2010年的2.6%提升至2020年的38%。

产业链结构

上游：原料与包装企业受价格波动影响较大，毛利率约30%，净利率在2%-15%之间。
中游：品牌端掌握定价权，毛利率在60%-80%，净利率在10%-25%之间。
下游：代运营商毛利率在35%-65%之间，随着新兴渠道的发展，代运营市场潜力巨大。

行情表现

化妆品板块在2021年1-5月上涨54.05%，远超上证综指。
品牌端个股表现突出，华熙生物涨幅最大，达83.77%。
代运营板块整体表现优于代工和原料板块。

财务表现

原料板块：科思股份2021Q1营收同比-14.3%，归母净利润同比+1.9%。
代工板块：青松股份、嘉亨家化等企业2021Q1营收与净利润增长显著。
代运营板块：壹网壹创、丽人丽妆、凯淳股份等企业2021Q1表现分化，部分企业销售费用增加导致净利率下滑。
品牌板块：贝泰妮、珀莱雅、华熙生物等企业2021Q1业绩恢复强劲，其中水羊股份归母净利润同比暴涨1040.1%。

基金持仓

华熙生物QFII持股比例达10.82%，贝泰妮、青松股份、壹网壹创基金持股比例较高。
机构持股比例方面，上海家化达68.10%，水羊股份达55.93%，显示市场对其的认可。

风险因素

行业竞争加剧
品牌品类拓展不达预期

投资评级

行业评级：维持“强于大市”，预计未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上。
公司评级：建议关注“买入”和“增持”标的，如华熙生物、贝泰妮、上海家化等。

总结

化妆品行业在“颜值经济”推动下持续增长，线上渠道成为主要增长点，国货品牌凭借高性价比和创新营销获得市场认可。尽管部分企业受到会计准则变更和疫情冲击影响，毛利率和净利率有所下滑，但品牌端企业仍表现出强劲的业绩恢复能力。基金持仓和机构投资者的偏好显示市场对部分优质企业的信心。投资建议关注品牌和渠道布局能力强的A股企业，同时注意行业竞争和品牌拓展风险。

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