深度报告-20210901-万联证券-化妆品行业2021年半年报综述_化妆品消费持续火热_品牌端业绩快速增长_15页_1mb

化妆品行业2021年半年报综述总结

核心内容

中国化妆品行业在“颜值时代”背景下持续火热，市场需求快速增长，线上消费成为重要增长点。2020年疫情加速了线下消费向线上转移，推动电商渠道占比从2010年的2.6%提升至2020年的38%，成为主要销售渠道。尽管淘系平台美妆GMV同比有所放缓，但实际消费热情未减，预计2025年市场规模将达到9076亿元，2021-2025年CAGR为11.5%。中国化妆品人均消费仍较低，与发达国家相比仍有5倍发展空间。

主要观点

• 行业高景气度持续：颜值经济推动化妆品消费增长，国货品牌因性价比高、设计感强、质量提升和营销力度大而受市场欢迎。
• 线上渠道主导：电商渠道增长迅速，成为市场主要增长引擎，但受抖音、快手等新型平台分流影响，淘系平台增速放缓。
• 品牌端表现突出：品牌端公司业绩恢复亮眼，华熙生物、上海家化、贝泰妮、拉芳家化等个股涨幅显著，品牌端个股估值普遍较高。
• 产业链结构清晰：中游品牌端掌握定价权，利润率最高，上游原料与代工端盈利能力承压，下游代运营商因流量变化而面临挑战。

关键信息

行业数据

• 2020年中国化妆品市场规模达5199亿元，同比增长7.2%。
• 2025年预计市场规模达9076亿元，CAGR为11.5%。
• 中国化妆品人均消费额为53.8美元，远低于欧美日韩等发达国家。

市场表现

• 化妆品板块2021年1-6月上涨55.68%，跑赢大盘。
• 华熙生物涨幅最大（+89.76%），其次是上海家化（+73.16%）、贝泰妮（+67.14%）、拉芳家化（+54.64%）。
• 品牌板块上涨64.71%，代运营板块下跌13.31%，代工板块上涨0.36%，原料板块下跌7.54%。

财务表现

• 原料与代工板块：业绩承压，毛利率和净利率下滑，部分公司如科思股份、青松股份、嘉亨家化营收与利润增速放缓。
• 代运营板块：壹网壹创、丽人丽妆实现双位数净利润增长，凯淳股份、若羽臣则出现亏损。
• 品牌端：华熙生物、贝泰妮、水羊股份、珀莱雅等公司业绩恢复亮眼，部分公司如丸美股份短期承压。

估值情况

• 品牌端个股估值较高，华熙生物与贝泰妮PE为106倍，上海家化与珀莱雅PE在50倍以上。
• 原料、代工、代运营板块个股估值较低，平均在25倍附近。

基金持仓

• 上海家化机构持股比例最高（76.66%），水羊股份、贝泰妮、华熙生物、丸美股份均超50%。
• 华熙生物QFII持股市值占比达5.66%，但相较2020年末有所下滑。

投资建议

• 维持化妆品行业“强于大市”投资评级。
• 建议关注积极拓展品牌和品类矩阵、注重多元化营销及全渠道布局的A股化妆品公司。

风险因素

• 疫情反复可能影响消费及供应链。
• 行业竞争加剧可能压缩利润空间。
• 品牌品类拓展不达预期可能影响业绩增长。

估值与评级说明

• 行业投资评级：

  • 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上。
  • 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间。
  • 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

• 公司投资评级：

  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上。
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%。
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%。
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

• 基准指数：沪深300指数。

风险提示

• 投资决策应基于个人情况，不可仅依赖投资评级。
• 报告内容仅供参考，不构成买卖建议。
• 研究员未因本报告获得任何形式的补偿。

证券分析师承诺

• 研究员具备证券投资咨询执业资格，独立、客观出具报告。
• 报告反映研究员真实研究观点，无利益关联。

免责条款

• 本报告仅供万联证券客户使用，不构成法律保证。
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