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山西证券研究早观点（20260714）总结

核心内容概览

本周山西证券发布早观点，涵盖宏观策略、纺织服装、煤炭行业及AI制药领域的分析与建议，内容涉及市场走势、行业数据、投资逻辑及风险提示。整体上，报告聚焦于短期市场波动与中期结构性机会，同时关注特定行业的发展趋势与投资价值。

宏观策略分析

市场走势

• 本周A股整体震荡下行，多数主要指数周线收负。
• 科创50逆势上涨4.52%，上证50微涨0.83%。
• 北证50、中证1000、创业板指分别下跌6.11%、4.90%、4.41%，显著跑输大盘。
• 单日走势呈现“周初连挫、周四普反、周五回落”的过山车形态。

行业表现

• 大盘价值占优，申万大盘全周仅跌1.38%，全指价值跌幅0.17%，显著低于成长板块。
• 银行、计算机、传媒板块领涨，建材、电力设备、基础化工板块领跌。
• 整体估值历史分位回落至2021年以来91%的位置，但内部分化显著，科创50滚动市盈率达121.91倍，历史分位超99%。

资金面与交易情绪

• 市场量能呈V型反转，周三成交额降至2.58万亿元后持续回升，周五达3.41万亿元。
• 交易高度集中于科技制造链条，电子、机械设备、通信、电力设备合计成交额占总成交额的57%。
• 电子板块日均换手率6.48%，显著高于银行、非银金融等传统板块的不足1.5%。
• 资金面超大单、大单全周净流出2594.10亿元，由中单、小单被动承接。
• 市场风险偏好系统性修复，涨跌家数从周二的12.54%回升至周五的68.21%。

配置建议

• 防御底仓：锁定大盘低估值、高股息方向，如银行、煤炭、石油石化等能源避险板块。
• 进攻仓位：聚焦有大单支撑的科技细分领域，如计算机、传媒，电子暂不宜追高。
• 风险控制：规避流动性偏弱的小市值个股及无资金支撑的高估值成长标的，高位板块可分批减仓。

风险提示

• 宏观与政策不确定性
• 外部冲击与地缘风险
• 流动性与资金面波动
• 经济数据与盈利预期下修风险
• 市场结构与交易性风险
• 行业与主题轮动过快风险
• 估值与性价比反转风险
• 事件驱动与监管政策风险

纺织服装行业分析

行业动态

• 越南出口：2026年6月越南纺织品和服装出口金额为36.99亿美元，同比增长2.8%；鞋类出口21.64亿美元，同比增长1.7%。纺织服装与鞋类单月出口增速均实现由负转正。
• 上半年累计：越南纺织品和服装出口188.57亿美元，同比增长0.9%；鞋类出口119.49亿美元，同比增长0.5%。
• 台湾企业数据：裕元集团营收同比下降11.8%，1-6月累计同比下降4.7%；丰泰企业营收同比下降3.90%，1-6月累计同比下降3.67%；聚阳实业营收同比增长0.53%，儒鸿营收同比增长14.42%。

市场表现

• SW纺织服饰板块下跌4.56%，SW轻工制造板块下跌3.67%，沪深300下跌1.27%。
• 纺织服饰板块整体落后大盘3.29pct，轻工制造板块落后大盘2.41pct。
• 各子板块中，SW服装家纺跌幅最大（-4.81%），SW饰品跌幅次之（-4.98%）。

投资建议

• 品牌服饰：关注经营稳健的歌力思、江南布衣、罗莱生活、森马服饰；运动服饰关注安踏体育、361度、李宁、波司登；情绪消费关注锦泓集团。
• 纺织制造：关注高业绩确定性且高股息率的百隆东方、新澳股份；建议关注估值低位、中长期竞争优势不改的中游纺织制造龙头，如裕元集团、申洲国际、华利集团、伟星股份。
• 黄金珠宝：关注产品力领先、终端销售表现较好、估值低位的老铺黄金、潮宏基、周大生。
• 零售板块：关注名创优品（预计全年营收增长高双位数）与永辉超市（门店调改优化，毛利率提升）。

风险提示

• 关税风险
• 国内消费信心恢复不及预期
• 地产销售不达预期
• 原材料价格波动
• 汇率大幅波动

煤炭行业分析

动态数据跟踪

• 动力煤：市场弱稳运行，环渤海动力煤现货参考价800元/吨，周变化-2.91%；秦皇岛港动力煤平仓价721元/吨，周变化-0.83%。
• 冶金煤：国内炼焦煤维持高位震荡，环渤海港口库存2894.6万吨，周变化+0.47%。

本周观点

• 国内炼焦煤维持高位震荡，焦企开工率维持高位支撑刚需。
• 钢焦博弈仍在持续，需关注煤矿复产及下游钢厂铁水变化。

投资建议

• 动力煤：关注【中国神华】、【陕西煤业】、【新集能源】、【昊华能源】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【山煤国际】。
• 炼焦煤：关注【山西焦煤】、【潞安环能】、【平煤股份】、【淮北矿业】。

风险提示

• 反内卷相关政策效果温和
• 需求大幅回落
• 进口煤大幅增加

AI制药行业分析

核心进展

• 英矽智能：与康哲药业达成中枢神经系统（CNS）领域药物研发战略合作，有望获得最高12亿元的里程碑付款及销售分成。
• 核心管线：
  • Rentosertib（TNIK）：IIa期60mg剂量组FVC提升98.4ml，具备逆转纤维化潜力，2026年启动III期临床。
  • 长效口服GLP-1小分子：与礼来合作，支持每周口服减重+每日低剂量慢病治疗双场景，2026年进入I期临床。
  • SM6166（Pan-KRAS）：覆盖G12C/D/V等主流KRAS突变，对HRAS/NRAS高选择性，临床前抑瘤效果显著，2026年推进IND申报。

投资建议

• 关注英矽智能在AI药物研发领域的领先地位及BD合作进展。

风险提示

• 临床研发失败风险
• BD合作项目终止风险
• 临床入组进度低于预期风险