深度报告-20230809-华创证券-医药行业深度研究报告_医药反腐不影响行业投资价值_17页_1mb

医药行业深度研究报告总结

核心内容

本报告主要分析了2023年医药行业反腐政策对行业发展的潜在影响，并探讨了医药行业投资价值的判断依据。报告指出，医药反腐本质上是对过去腐败行为的纠正，与2018年集采相比，反腐对行业影响更小，周期更短。反腐有助于行业规范化，利好上市公司销售、国产替代及有竞争力的产品发展，但对辅助用药和不合理用药持续施压。医药行业的发展核心驱动力在于老龄化需求、价格下降趋势以及产品创新。

主要观点

• 反腐本质：反腐是全球各行业普遍现象，旨在促进健康发展，反腐不等于行业衰退，反而有助于净化市场环境。
• 销售费用合理性：销售费用在医药行业存在一定的合理性，尤其是用于新药推广和医生培训，与中美药企销售费用率差异不大。
• 反腐与集采对比：反腐影响的是入院节奏，而集采影响的是价格和DCF估值，当前医药行业已历经三年调整，反腐对股价影响更小。
• 反腐的利好影响：
  • 利好上市药企销售，因其财务规范、治理结构科学，反腐有助于市场份额向合规企业集中。
  • 利好国产产品，政府引导下的集采更有利于国产替代。
  • 利好有竞争力的产品，临床数据好、学术推广能力强的产品更易被医生接受。
  • 持续打压辅助用药和不合理用药，推动用药结构优化。
• 行业发展驱动力：
  • 需求：老龄化趋势加速，医药需求刚性增长。
  • 价格：国内外均面临价格下降压力，集采和医保谈判是主要手段。
  • 创新：创新药和新管线是应对价格下降、满足未满足医疗需求的关键。

关键信息

• 反腐背景：2023年7月28日，中纪委牵头部署全国医药领域腐败问题集中整治，为期一年。
• 反腐影响：反腐对医药行业影响有限，且有助于行业出清、提升治理水平。
• 历史对比：2018年集采后，企业并未被击垮，反而迎来创新和业绩增长，本次反腐或有类似效果。
• 政策支持：政府出台多项政策支持国产医疗器械发展，推动国产替代。
• 行业趋势：未来医药行业将更注重产品创新和合规销售，行业结构有望进一步优化。

风险提示

• 医药反腐强度超过预期，可能影响产品入院节奏。
• 招标采购节奏放缓可能对行业产生不利影响。

投资建议

• 行业评级：推荐，预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上。
• 公司评级：推荐（维持），认为医药反腐不影响行业投资价值。

报告亮点

• 深入分析医药反腐与集采的异同。
• 从需求、价格、创新三个维度阐述医药行业发展驱动力。
• 强调反腐对行业规范化的积极意义及对优质企业的利好。

投资逻辑

• 反腐是行业规范化的手段，而非抑制创新。
• 上市公司因治理结构更规范，反腐对其影响较小。
• 国产替代和产品创新是未来医药行业发展的关键。
• 通过对比历史集采经验，认为本次反腐对行业冲击有限。

图表目录（关键图表）

• 图表1：中央关于医药反腐的文件、会议
• 图表2：恒瑞与辉瑞、GSK销售费用率对比
• 图表3：通化东宝与诺和诺德销售费用率对比
• 图表4：迈瑞、雅培和西门子销售费用率对比
• 图表5：中美制药板块销售费用率中位数对比
• 图表6：中美医疗器械板块销售费用率中位数对比
• 图表7：申万医药指数收盘价变化情况
• 图表8：医药板块成交额占比A股市场
• 图表9：华东医药、信立泰、恩华药业的股价和业绩走势
• 图表10：支持国产医疗器械的部分政策
• 图表11：全国销售排名前十的药品
• 图表12：1949年以来出现过三次比较明显的婴儿潮
• 图表13：第二波婴儿潮出生的人群已进入退休阶段
• 图表14：辉瑞阿托伐他汀的全球销售收入
• 图表15：赛诺菲氯吡格雷的全球销售收入
• 图表16：历次集采仿制药降价幅度
• 图表17：历次医保谈判降价幅度

团队介绍

• 组长、首席研究员：郑辰，复旦大学金融学硕士，曾任职于中海基金、长江证券，2020年加入华创证券，曾获新财富最佳分析师第四名。
• 联席首席研究员：刘浩，南京大学化学学士、中科院有机化学博士。
• 高级研究员：李婵娟，上海交通大学会计学硕士，曾任职于长江证券。
• 其他研究员：黄致君、王宏雨、万梦蝶、张艺君、朱珂琛、胡怡维、陈俊威。

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间。
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上。
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%。
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

免责声明

本报告仅供华创证券客户使用，不构成具体投资建议，不保证信息准确性，使用需谨慎。