20180828-招商证券-维格娜丝-603518.SH-主品牌及TW稳健增长_财务压力减轻增加业绩弹性_7页_965kb
报告摘要
维格娜丝（603518.SH）详细总结
核心内容
维格娜丝（603518.SH）是一家国内高端女装领先品牌，近期发布审慎推荐-A的评级。当前股价为17.45元，总市值为32亿元，流通市值为26亿元。公司通过品牌提档、渠道优化、产品提价等措施，提升了经营效率和单店效益。TW品牌自2017年第三季度并表后，业绩止跌回升，成为公司新的利润增长点。此外，定增资金到位缓解了财务压力，推动了公司估值的阶段性修复。
主要观点
- 主品牌与TW品牌稳健增长：主品牌VGRASS和TW品牌在2018年上半年实现收入增长，其中VGRASS增长15.5%，TW增长9%。
- 渠道优化：公司门店数量较2017年上半年末减少11家，低效及亏损门店关闭基本完成，渠道结构优化，单店效益提升。
- 财务改善：定增资金到位后，公司财务费用压力有所缓解，预计节省2018年财务费用约3000万元。
- 盈利能力增强：2018年上半年综合毛利率同比增加2.05个百分点至69.57%，期间费用率下降0.89个百分点至58.74%，净利润率上升4.09个百分点至9.79%。
- 估值修复预期：公司当前PE为11倍，处于较低水平，定增资金到位后有望迎来阶段性估值修复行情。
关键信息
股价表现
- 当前股价：17.45元
- 市值：32亿元
- 流通市值：26亿元
基础数据
- 上证综指：2778
- 总股本：18055万股
- 已上市流通股：14917万股
- 每股净资产（MRQ）：12.4元
- ROE（TTM）：11.7%
- 资产负债率：61.82%
- 主要股东：王致勤
- 主要股东持股比例：26.77%
财务数据与估值
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 主营收入（百万元） | 744 | 2564 | 3195 | 3592 | 4009 |
| 同比增长 | -10% | 244% | 25% | 12% | 12% |
| 营业利润（百万元） | 115 | 299 | 476 | 566 | 647 |
| 同比增长 | -12% | 159% | 59% | 19% | 14% |
| 净利润（百万元） | 100 | 190 | 290 | 344 | 393 |
| 同比增长 | -11% | 90% | 53% | 19% | 14% |
| 每股收益（元） | 0.68 | 1.25 | 1.60 | 1.90 | 2.17 |
| PE | 25.7 | 14.0 | 10.9 | 9.2 | 8.1 |
| PB | 1.8 | 1.6 | 1.3 | 1.2 | 1.0 |
18H1业绩表现
- 收入：13.77亿元，同比增长48%
- 营业利润：1.80亿元，同比增长195%
- 归母净利润：1.17亿元，同比增长163%
- 每股收益：0.70元
分季度表现
- 18Q2：收入6.23亿元，同比增长0.94%；营业利润0.81亿元，同比增长223%；归母净利润0.52亿元，同比增长249%
收入结构
- 主品牌VGRASS：收入4.18亿元，同比增长15.5%；Q1增长19%，Q2增长12%
- TW品牌：收入9.44亿元，同比增长9%；线下门店增加27家，线上电商收入增长50%
费用与利润
- 毛利率：69.57%，同比增加2.05个百分点
- 期间费用率：58.74%，同比下降0.89个百分点
- 销售费用率：40.31%，同比下降0.93个百分点
- 管理费用率：9.79%，同比上升0.77个百分点
- 财务费用率：8.64%，同比下降0.73个百分点
- 净利润率：9.79%，同比上升4.09个百分点
财务改善
- 存货及应收账款：18H1末存货增长17.84%，应收账款增长24.54%，均处于合理范围
- 经营活动现金流：净额较去年同期增加1.83亿元
- 定增资金到位：实际募集资金净额为5.03亿元，用于偿还并购资金，改善偿债能力
投资建议
- 评级：审慎推荐-A
- 理由：
- 主品牌经营效率提升，单店效益明显改善
- TW品牌收购后业绩回暖，成为稳定利润和现金流来源
- 定增资金到位缓解财务压力，估值有望阶段性修复
- 盈利预测：2018-2020年EPS分别为1.60元、1.90元、2.17元
- 风险提示：
- 终端零售表现低于预期
- 新品牌整合不及预期
附录：主要财务比率
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入年成长率 | -10% | 244% | 25% | 12% | 12% |
| 营业利润年成长率 | -12% | 159% | 59% | 19% | 14% |
| 净利润年成长率 | -11% | 90% | 53% | 19% | 14% |
| 毛利率 | 70.2% | 69.7% | 69.7% | 69.7% | 69.7% |
| 净利率 | 13.5% | 7.4% | 9.1% | 9.6% | 9.8% |
| ROE | 6.9% | 11.6% | 12.0% | 12.6% | 12.8% |
| ROIC | 5.5% | 6.5% | 7.6% | 8.0% | 8.4% |
| 资产负债率 | 8.6% | 72.0% | 61.8% | 58.9% | 56.0% |
| 净负债比率 | 1.9% | 56.1% | 46.3% | 43.8% | 41.4% |
| 流动比率 | 7.4 | 1.5 | 1.9 | 2.3 | 2.6 |
| 速动比率 | 5.1 | 1.0 | 1.3 | 1.6 | 1.9 |
| 每股收益 | 0.68 | 1.25 | 1.60 | 1.90 | 2.17 |
| 每股经营现金 | 0.52 | 2.49 | 1.99 | 2.69 | 2.84 |
| 每股净资产 | 9.86 | 10.77 | 13.32 | 15.02 | 16.93 |
| 每股股利 | 0.10 | 0.16 | 0.20 | 0.25 | 0.30 |
投资评级定义
公司短期评级
- 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间
- 中性：股价变动幅度介于±5%之间
- 回避：股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级
- 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
- 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
分析师信息
- 孙妤：招商证券服饰纺织行业首席分析师，英国伯明翰大学酒店管理学硕士，8年服饰纺织行业研究经验
- 刘丽：对外经济贸易大学会计学硕士，曾就职于国美控股集团投资部和太平洋证券服饰纺织行业分析师
团队成绩
- 2011-2014年连续4年上榜《新财富》服装纺织行业最佳分析团队前三
- 2015年第五
重要声明
- 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格
- 本报告基于合法取得的信息，但不保证其准确性和完整性
- 报告内容仅供参考，不构成投资建议
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