20180829-长城证券-维格娜丝-603518.SH-公司动态点评_主品牌及TW品牌增长稳健_未来协同效应可期_4页_1014kb

维格娜丝（603518）投资分析总结

核心内容

维格娜丝（603518）是一家多品牌运营的高端时尚集团，专注于主品牌VGRASS和TW品牌的增长，同时拓展线上渠道。公司近年来业绩增长显著，主要得益于品牌提档、门店优化及线上营销策略的实施。分析师黄淑妍对公司的投资价值持“推荐”评级，并认为其未来在设计、品牌和渠道协同方面具有较大潜力。

股价与市场数据

• 目前股价：17.45元
• 总市值：31.51亿元
• 流通市值：26.03亿元
• 总股本：18,055万股
• 流通股本：14,917万股
• 12个月最高/最低价：27.79元 / 15.82元

盈利预测（单位：百万）

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	744	2564	3159	3564	3988
净利润	100	190	271	337	395
摊薄EPS	0.68	1.25	1.50	1.87	2.19

财务表现（2018H1）

• 营业收入：13.77亿元，同比增长48.33%
• 归属母公司净利润：1.17亿元，同比增长162.90%
• 扣非净利润：0.86亿元，同比增长152.73%
• 基本每股收益：0.70元/股
• 毛利率：69.57%，同比上升2.06pct
• 期间费用率：58.74%，同比下降0.89%
  • 销售费用率：40.31%，同比下降0.93pct
  • 管理费用率：9.79%，同比上升0.77pct
  • 财务费用率：8.64%，同比下降0.73pct
• 2018Q2表现：
  • 营业收入：6.23亿元，同比增长0.94%
  • 归属母公司净利润：0.52亿元，同比增长248.85%
  • 扣非净利润：0.22亿元，同比增长4.03%

品牌与渠道发展

主品牌VGRASS

• 实现收入4.18亿元，同比增长15.51%
• 单店收入同比增幅达20%以上
• 吊牌均价同比提升11.21%至3755元

TW品牌

• 实现收入7.75亿元（按还原2017年1-2月收入口径），同比增长2.88%
• 门店数量净增1280家，单店收入同比提升
• 吊牌均价同比提升11.52%至759元

云锦品牌

• 收入小幅下降0.68%至0.1亿元
• 单店收入基本稳定

线上渠道

• 收入增长强劲，同比增长50.09%
• 收入占比提升至12.3%，同比增加2.59pct

投资建议

• 投资评级：推荐（维持）
• 预测EPS：2018年1.50元，2019年1.87元
• 对应PE：2018年11.6X，2019年9.4X
• 核心理由：
  • 主品牌VGRASS店效持续提升
  • TW品牌与集团高端定位逐渐融合
  • 线上渠道快速增长，O2O策略初见成效
  • 多品牌协同效应逐步显现，设计、品牌、渠道优势互补

风险提示

• 国内零售需求遇冷
• 行业竞争加剧
• 品牌整合不及预期
• 新店扩张不及预期

财务指标（2018E）

指标	值
毛利率	69.5%
销售净利率	8.6%
ROE	15.6%
ROIC	9.3%
资产负债率	66.9%
流动比率	1.25
速动比率	0.80
每股经营现金流	2.88元
每股经营现金流/EPS	1.92

估值指标（2018E）

指标	值
PE	11.61X
PEG	0.27
EV/EBITDA	1.83
EV/SALES	0.41
EV/IC	0.23
ROIC/WACC	0.88
REP	0.26

总结

维格娜丝作为多品牌高端时尚集团，凭借品牌提档、门店优化及线上渠道扩张，实现业绩快速增长。分析师认为其未来协同效应有望持续释放，维持“推荐”投资评级。尽管存在一定的市场风险，但公司增长态势良好，具备较强的盈利能力和估值吸引力。