20160406-广发证券-维格娜丝-603518.SH-渠道调整结束_16年主业轻装上阵_12页_1mb

维格娜丝（603518.SH）总结

公司简介

维格娜丝是国内市占率前五名的高端女装品牌，主营业务为“VGRASS”品牌女装的设计、生产和销售。公司以直营模式为主，截至2015年底已设立200多家门店，其中95%以上位于大型商场，如王府井、百盛、金鹰等。

行业概况

市场容量与增长

• 国内高端女装市场总体容量约为680亿元，2012-2015年复合年增长率达33.3%，显著高于女装行业整体水平。
• 预计高端女装市场容量占比将从2011年的12%提升至2015年的22%。

市场集中度

• 国内高端女装市场集中度较低，2013年全国重点大型零售企业高端女装销售前十位品牌的市场综合占有率合计为25.21%，仍低于男装、童装等其他品类服装。

发展趋势

• 多品牌战略是高端女装行业未来的发展方向，销售收入超过10亿元的高端女装企业大多数采用多品牌运营模式。

公司战略与业绩表现

渠道调整与业绩复苏

• 2015年公司主动进行渠道调整，关闭低效店铺，导致收入下降，但2016年渠道恢复增长，业绩有望回升。
• 2015年前三季度营业收入和净利润增速放缓，2015年Q3净利润出现下滑，但2016年及之后预计增长。

多品牌战略

• 2015年7月公司以1.35亿元收购南京云锦研究所100%股份，推动多品牌战略。
• 2016年1月公司与华宝信托续签协议，计划在境外投资参股时尚品牌。

股东增持与估值

• 股价具有一定安全边际，董事长及南京云锦原股东多次增持，增持均价高于发行价。
• 当前股价29.25元，对应2016年市盈率35倍，远低于行业平均58倍估值。

盈利预测与投资评级

业绩预测

• 2015-2017年每股收益分别为0.70元、0.83元、1.00元。
• 预计2015-2017年直营收入分别为69868.75万元、85589.22万元、105676.49万元。
• 2015-2017年净利润分别为104万元、122万元、148万元。

财务指标

• 毛利率稳定在71.4%左右，净利率逐步下降，但公司通过直营收入占比提升，整体毛利率小幅增长。
• 销售费用率保持在43.98%左右，管理费用率控制在9.06%左右。
• EBITDA预计从2015年的126万元增长至2017年的191万元。

投资评级

• 首次给予公司“买入”评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。

风险提示

• 行业竞争加剧，若市场增速放缓，公司可能面临市场份额下降风险。
• 销售业态变化可能影响公司传统百货渠道销售，若未能及时适应，将影响业绩。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率

公司未来展望

• 公司预计在2016年及之后继续优化店铺结构，提升品牌形象与产品档次。
• 品牌辨识度高，产品价格仍有提升空间，业绩有望持续增长。
• 通过多品牌战略和O2O模式，进一步拓展市场和提升竞争力。

投资建议

• 维格娜丝作为高端女装品牌，具备较强的品牌影响力和市场潜力。
• 股价具有安全边际，投资价值较高，建议关注其未来增长潜力和估值修复机会。
• 首次给予“买入”评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。