20141231-广发证券-维格娜丝-603518.SH-外延式发展或提速_业绩有望稳健增长_25页_1014kb

维格娜丝（603518.SH）总结

核心内容

维格娜丝是一家专注于高端女装品牌“V·GRASS”的公司，主要面向25-35岁中高收入女性，产品风格为“时尚、修身”。公司采取直营模式为主，2014年6月共拥有356家门店，其中316家为直营店，占比88.76%。公司通过优化现有店铺结构、提升渠道档次，持续进行高端渠道网络建设，并计划新增152家直营店，主要布局在发达城市的核心商圈及销售薄弱的三线城市。

主要观点

• 品牌定位与市场空间：公司专注于单一高端女装品牌，目标客户为25-35岁中高收入女性，但该年龄段并非高端女装的主要消费群体，市场空间有限。
• 收入与销量：主营业务收入增长较快，但销量增长缓慢，主要依赖平均售价的提升。2011-2013年主营业务收入复合增长率达22.09%，但销量增长仅为8.05%。
• 毛利率与净利率：公司毛利率维持在67%以上，2014年上半年达到71.29%。净利率虽低于行业平均水平，但2013年明显提升至18.17%，显示渠道优化效果初显。
• 库存管理：公司通过模拟订货会制度和优化备货策略，库存库龄缩短，存货周转率提高，库存管理能力增强。
• 研发与多品牌战略：公司已在上海、南京、韩国首尔设立三个研发中心，设计人员达136人，每年推出八百余款新品。未来计划拓展多品牌经营，增强品牌实力和市场竞争力。
• 盈利预测：预计2014-2016年每股收益分别为0.98元、1.15元、1.36元，公司维持“买入”评级。
• 风险提示：存在销量和市场份额增长不确定性、销售成本上涨、原材料及人工成本上涨等风险。

关键信息

财务表现

营销网络与店铺结构

• 公司店铺分为A类、B类、C类，其中A类为高端商场店，占比2014年6月末达26.97%，B类为中档商场店，C类为折扣店。
• 2014年上半年，公司新开店铺销售收入和利润贡献分别为39.23%和37.05%，显示其新开店铺盈利能力较强。
• 公司计划在2014-2016年新增152家直营店，预计店铺总数将分别达到432家和508家。

研发投入

• 公司研发投入占营业收入比例逐年上升，2014年上半年为3.23%。
• 设立三个研发中心，引入国外设计理念，增强设计能力。

风险提示

• 销售量和市场份额增长存在不确定性。
• 销售成本持续上涨。
• 原材料和人工成本上涨。

投资建议

公司维持“买入”评级，预计未来三年基本每股收益分别为0.98元、1.15元、1.36元，主要得益于渠道优化、营销网络拓展和研发实力提升。公司通过提升品牌影响力和渠道品质，有望实现业绩稳健增长。