深度报告-20240203-国元证券-润本股份-603193.SH-首次覆盖报告_大品牌_小品类_研产销一体_发力婴童护理_44页_4mb

润本股份（603193）研究报告摘要

总览

润本股份成立于2006年，专注驱蚊及婴童护理产品领域，采用“研产销一体化”战略，通过自有供应链和线上渠道打造C2M模式，实现高成长。2019-2022年营收和净利润CAGR分别为4706%和6493%，2023年归母净利润预计215-235亿元，同比增长3434%-4683%。市值559.55亿元，员工5886人，首次覆盖给予“增持”评级，目标PE为27/22/17倍。

公司概述

1. 历史与战略

   • 创立于2006年，驱蚊产品起家，2010年布局天猫，2013年自建广州工厂，2015年起多渠道扩张。
   • 实控人为赵贵钦、鲍松娟夫妇，合计控股72.57%，董监团队经验丰富。
   • 筹码用于黄埔工厂、渠道建设及信息系统升级。

2. 业务模式

   • 研发生产双基地（广州、义乌）覆盖率超95%，成本优势显著。
   • 线上直销为主（60.32%），抖音、拼多多等渠道快速增长，婴童护理市占率42%。
   • 成本控制与产品迭代结合，婴童产品定价仅为国际品牌的1/3。

财务与业务表现

1. 财务亮点

   • 2021-2022年毛利率53.05%-54.19%，婴童护理品类驱动毛利率提升至62.77%。
   • 销费率因推广增长达25.34%，净利率223%已修复。
   • 应收账款周转率44.643次，存货周转率显著高于同行。

2. 业务布局

   • 驱蚊产品占营收31.82%，2022年市占率5%，线上份额19.9%。
   • 婴童护理收入占比45.59%，CAGR达64.74%，防晒、湿巾等新品类增速超10%。
   • 精油系列CAGR 79.0%，毛利率稳定在65%以上。

行业市场分析

1. 驱蚊行业

   • 2017-2022年CAGR 7.56%，线上渠道增速222.8%。新型驱蚊产品（电热蚊香液等）市占率提升至69.72%。
   • 格局分散，头部企业如润本、朝云集团、彩虹集团竞争激烈。

2. 婴童护理市场

   • 2015-2021年CAGR 15.1%，预计2026年规模近千亿。
   • 下沉市场占比60%，政策鼓励生育叠加消费升级，防晒、祛痘等潜力品类待开发。

投资建议与风险提示

• 建议：增持，2023-2025年预计净利润224/268/342亿元，PE 27/22/17x。
• 风险：行业竞争加剧、新品表现不及预期、政策变动等。

附录

• 表1：关键财务指标（2023E）
• 表2：行业对比与定位
• 图1：营收与净利润CAGR
• 图2：毛利率与渠道拆分（收入占比）