深度报告-20231024-中邮证券-润本股份-603193.SH-深度报告_驱蚊龙头品牌商_婴童护理快速成长_46页_2mb

润本股份（603193SH）深度研究报告总结

公司基本面与经营特征

• 公司成立于2006年，起源于线下驱蚊产品销售，2010年起重点发展线上渠道。
• 实现驱蚊产品、婴童护理产品、精油产品三大核心业务布局，打造“润本”品牌，掌控主要销售渠道。
• 2022年营业收入达85.6亿元，归母净利润16亿元，19-22年归母净利润复合增速64.9%，23年H1营业收
  入同比增319%，净利润同比增长578%。
• 婴童护理是增长主要驱动力，2022年收入占比45.6%。

产品与竞争优势

• 驱蚊产品领军：电热蚊香液、驱蚊水、驱蚊花露水等产
  品市占率领先，天猫平台电热蚊香液销售额连续三年第一，驱蚊领域产品登记证超过2000个。
• 婴童护理快速成长：收入占比45.6%，市场份额19%，
  其中婴童面霜市占率8.6%、婴童润唇膏市占率9.5%；线上市占率可达42%，潜力巨大。
• 线上运营实力：天猫、抖音、京东等多渠道毛销差水平较优，线上平台布局早，全国门店覆盖超30个省份，线
  下渠道合作意愿稳步提升。

市场前景与驱动力

• 驱蚊市场增长稳健：市场规模84亿元（2019年），电热蚊香液、户外携带装等细分市场增速超过145%，行业CR5达60%，润本线上份额领先，竞争格局良好。
• 婴童护理市场空间大：市场规模308亿元（2022年），人均消费仅为18美元，远低于美韩等发达市场，人工成本低且消费者认知度待提升，是我国新的消费热点。

投资建议

• 首次覆盖给予“增持”评级，目标PE：23年32倍（对应净利润22亿元）、24年24倍、25年19倍。
• 关键看点：在线上流量红利和产品矩阵扩展能力驱动下，婴童护理和驱蚊液的持续增长是核心看点，面膜、防晒等新品拓展又添潜在成长曲线。
• 风险提示：产品价格波动或行业竞争格局恶化、新品销售不及预期，流量成本上升或将影响盈利能力。