深度报告-20231122-德邦证券-润本股份-603193.SH-润本股份_卡位婴童+驱蚊赛道_差异定位打造_大品牌__32页_3mb

润本股份 (“603193SH”) 首次覆盖报告摘要

投资评级： 增持

分析师：

• 赵雅楠 (S0120523070002)
• 易丁依 (S0120523070004)

公司概况: 专注于驱蚊和婴童护理市场的“研产销一体化”的个人护理品牌。自2006年起发展，以线上起家。“大品牌、小品类”战略。

• 财务表现： 19-22年营收 CAGR 45.38%，归母净利润 CAGR 64.93%。23H1营收 / 净利润分别同比增长 32%、52%。毛利率、净利率长期稳定在高位。
• 产品结构转型： 婴童护理收入已首次超越驱蚊业务，占22年收入的45.59%。产品矩阵持续丰富，SKU快速增长。
• 渠道发展： 线上渠道为重心，天猫为基石，抖音、拼多多等新兴及下沉市场渠道增长迅速。线上直销毛利率持续提升。线下渠道建设稳步推进。
• 竞争优势： 品牌知名度、高毛利产品结构、强大的线上运营能力与高ROI、产品研发与迭代能力。
• 盈利预测： 预计23-25年营收分别为111.70亿、138.50亿、163.40亿，YOY分别为30.5%、24.0%、17.96%，公司估值包括对应PE等。

核心看点：

• “大品牌、小品类”，驱蚊和婴童护理双领域领先。
• 抓住电商红利，线上驱动增长，尤其在抖音等平台表现亮眼。
• 受益于婴童护理和驱蚊行业的稳健增长潜力。
• 研发实力不断增强，积极布局新品类和新技术。

风险提示： 行业竞争加剧；依赖大单品风险；线上流量成本上升风险。

主要财务指标预测：

• 收入: 19-22年复合增长快于历史，23-25年仍保持较快增长。
• 毛利: 综合毛利率持续提升。
• 利润率: 净利率稳定在高位，EPS稳步增长。
• 估值: 增持评级，对应估值水平参考可比公司。

投资结论： 首次覆盖予“增持”评级，基于对公司在核心增长赛道上的领先地位和潜在市场份额提升、线上渠道持续优化能力的认可。建议投资者关注。