20230321-开源证券-固收专题_华特转债投资价值分析_国内电子特气龙头_5页_757kb

华特转债投资价值分析总结

核心内容

华特转债是华特气体发行的可转换公司债券，发行规模为6.46亿元，期限为6年。该转债具有一定的投资价值，主要依托于华特气体作为国内电子特气龙头的行业地位和成长潜力。

主要观点

正股分析

• 行业地位：华特气体是国内电子特气领域的龙头企业，专注于特种气体的研发、生产与销售，并提供气体一站式解决方案。
• 产品优势：公司产品涵盖光刻气（如Ar/Ne/Xe、Kr/Ne、F2/Kr/Ne、F2/Ar/Ne）等，已通过ASML和GIGAPHOTON认证，是国内唯一获得两家认证的气体企业。
• 客户基础：产品广泛应用于集成电路、显示面板、光伏等领域，客户包括英特尔、美光科技、台积电、京东方等国内外知名企业。
• 技术实力：公司持续投入研发，推动电子特气国产化，并参与制定多项国家标准和行业标准。
• 业务结构：除电子特气外，公司还发展普通工业气体、气体设备与工程业务，业务结构多元，协同效应显著。
• 盈利能力：公司毛利率较高，盈利主要依赖销售净利率的提升。
• 估值水平：公司当前估值处于历史较低水平，在可比公司中处于中间位置，具备一定的估值优势。

转债分析

• 规模与流动性：发行规模中等偏小，预计发行后流动性较好。
• 转股稀释：转股对股本的摊薄压力较小，稀释率为5.99%。
• 债底保护：债底保护一般，纯债价值为82.55元，面值对应的YTM为3.18%。
• 平价与溢价：平价为102.56元，预计为偏股型转债，溢价率在25%-30%之间，价格预计在128.21-133.33元之间。
• 条款设置：转债条款设置常规，包含可破净下修、到期赎回价115元等条款，具有一定的灵活性。
• 中签率：预计中签率在0.0014595%-0.0017502%之间，相对较低。

关键信息

附表1: 华特转债申购信息

风险提示

• 主要产品和原材料价格波动
• 新建产能释放不及预期
• 下游市场需求不及预期

估值与财务表现

• 营收增长：公司近两年营收保持快速增长，显示其业务扩张能力。
• 盈利能力：公司2022Q1-3扣非归母净利润快速增长，盈利能力显著提升。
• 短期偿债能力：短期偿债能力自2020年以来有所下滑，需关注其财务健康状况。
• 负债率：负债率有所上升，可能影响财务结构的稳定性。
• 营运能力：公司营运能力保持较高水平，显示其运营效率良好。

投资评级

• 证券评级：买入（Buy）—预计相对强于市场表现20%以上；增持（outperform）—预计相对强于市场表现5%~20%；中性（Neutral）—预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动；减持（underperform）—预计相对弱于市场表现5%以下。
• 行业评级：看好（overweight）—预计行业超越整体市场表现；中性（Neutral）—预计行业与整体市场表现基本持平；看淡（underperform）—预计行业弱于整体市场表现。

估值方法的局限性

本报告所采用的分析和估值方法基于一定的假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

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