20250824-国金证券-固定收益策略报告_跌出安全边际了吗_10页_1mb

债市安全边际分析总结

背景

• 风险偏好维持高位，债市受跷跷板效应压制。
• 10年国债收益率在1.8%左右，债市缺乏清晰主线。

利率体系内部评估

政策利率利差

• 当前利差为38bp，近一年内高点。
• 较去年中位低10bp；较本轮低点回升26bp，接近历史牛市利差回升中位值（29bp）。

期限结构

• 年内维度：多数期限利差处于年内70%分位以上，曲线陡峭化明显。
• 滚动一年维度：多数期限利差回到50%分位附近，除个别期限偏陡。
• 长期维度（2021年以来）：曲线整体平坦，多数期限利差低于30%分位。

广义利率体系

• 各类利率（包括国债利率）2024年以来均下行约70bp。
• 10年国债下行幅度在各类利率中处于中位。
• 信用债与利率债的比价有所修复。

跨资产比价评估

债股比价

• “10年国债利率-股息率TTM”的利差回归近三年均值，债券配置价值修复。

其他资产

• 与大宗商品持平：国债利率（13%分位）与大宗商品（0-5分位）分位值接近。
• 相比地产和消费价格（0%分位）具备性价比，隐含安全边际。
• 债券与贷款比价修复，5年国债实际收益率接近贷款实际收益率。
• 租金收益率小幅回升，超长期债利率与租金倒挂修复。

短期展望

• 市场情绪尚未触底，技术形态偏空，短期可能继续调整。
• 需待风险偏好充分释放，市场情绪企稳后把握机会。

风险提示

• 货币政策节奏变化。
• 产业政策不确定性。
• 风险偏好持续上行。