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报告摘要

债券市场2019年策略展望总结

核心内容

2019年债券市场展望主要围绕海外市场、宏观基本面、货币政策及流动性、利率债策略、信用债策略等几个方面展开，重点分析了全球主要经济体的经济表现、货币政策走向以及对债券市场的影响。

主要观点

1. 海外市场展望

美国经济：2018年美国经济在减税政策刺激下强劲增长，但随着全球贸易冲突的持续，经济增速有所放缓，美联储可能在2019年放缓加息节奏，预计加息次数降至2次，美元或走弱。
美元走势：美元指数全年上涨4.8%，但受经济放缓和美联储政策调整影响，美元在2019年可能面临下行压力。
美债期限结构：美债收益率持续上行，但期限结构平坦化接近尾声，10Y-2Y利差可能维持低位，收益率下行空间有限。
欧央行：欧央行在12月底退出QE，2019年加息计划受经济放缓制约，利率水平可能维持不变，中长期有支撑。
英国脱欧：脱欧进程陷入僵局，英镑受拖累。
日本通胀：日本通胀略有回暖，但尚未达到2%目标，宽松货币政策可能延续。
人民币：人民币面临一定贬值压力，但受央行干预措施影响，贬值空间预计不大，汇率将呈现双向波动。

2. 宏观基本面展望

经济下行压力：2018年经济周期下行，供需双弱，主要受信用收缩和中美贸易摩擦影响。
货币政策约束：海外利率上升对国内货币政策形成一定约束，但该约束正在减弱，宽松空间有望打开。
财政政策：财政政策以减税和基建为主，但收入下降和支出扩大可能影响财政收支平衡，2019年赤字率或扩大。
通胀预期：总需求回落和供给端放松使工业品价格上涨动力减弱，2019年通胀预计保持平稳。

关键信息

1. 货币政策及流动性

2018年流动性从略宽松转为合理充裕，全年保持宽松。
央行通过MLF和降准释放资金，缓解外汇占款下降压力。
2019年“宽货币、宽信用”格局仍将持续，流动性合理充裕至少维持到上半年。
货币政策将向价格型调控转变，降准仍可能成为后续宽松工具。

2. 利率债策略

2018年债券收益率单边下行，目前处于近十年30%分位数附近。
2019年经济仍有下行压力，收益率可能继续下行，但下半年随着政策落实，下行趋势或停止。
利率债供给量可能扩大，而境外机构需求下降，市场可能面临供需失衡。
建议上半年逢高介入，长期关注宽信用、宽财政对经济的刺激效果及货币政策边际变化。

3. 信用债策略

2018年信用债市场呈现“分化”特征，行业龙头及重点地区城投债表现稳定。
宽信用政策有助于缓解高等级信用债的资产荒问题。
建议关注宽信用政策的具体实施情况，如CRMW创设、省级担保平台等，适时下沉资质。

海外市场分析

美国市场

经济表现：2018年美国经济强劲增长，但贸易冲突影响显现，经济增速放缓。
美联储政策：预计2019年加息次数降至2次，美元或走弱。
美债收益率：美债收益率上行，但期限结构平坦化接近尾声，长端收益率下行空间有限。
美债持有结构：国外投资者仍是最大持有者，但累计持有规模有所减少，个人和养老基金增持。

欧元区市场

经济放缓：欧元区经济增速放缓，制造业PMI持续下行，贸易逆差扩大。
欧央行政策：维持利率不变，退出QE，加息进程受经济制约。
欧元走势：短期支撑较弱，中长期有支撑，但能否上涨需关注经济是否恢复。

日本市场

经济表现：日本经济面临通胀压力，核心CPI回升至1%，但距离2%目标仍远。
日元走势：日元先升后降，汇率波动较大，受中美利差和全球市场影响。
货币政策：日本央行可能维持宽松政策，但若通胀接近目标，将考虑调整利率。

中美利差

中美10Y国债收益率利差预计维持较小水平，2019年中美利差可能略有扩大。
人民币汇率受中美贸易战影响，但央行干预措施有效稳定了人民币币值。

国内宏观经济展望

经济下行压力

2018年经济增速逐步下行，实际GDP增速降至6.7%，名义GDP增速降至9.71%。
制造业PMI回落至50%临界点，显示经济动能减弱。

信用收缩

信用收缩是2018年经济下行的主要原因，社融增速大幅下降。
表外融资收缩导致融资缺口，表内贷款无法完全弥补，影响企业融资和居民消费。

中美贸易摩擦

贸易摩擦影响尚未完全显现，但对金融市场造成波动，权益和债券市场均出现明显反应。
2019年贸易摩擦仍是经济下行的主要来源之一。

结论

2019年债券市场将面临经济下行压力和政策对冲效果有限的双重挑战。利率债和信用债策略需结合经济走势、政策调整和市场预期综合判断。建议关注货币政策边际宽松、宽信用政策实施和信用债分化的趋势，同时警惕全球贸易冲突和美元走势对市场的潜在影响。