债券市场2019年策略展望_水光潋滟晴方好_山色空蒙雨亦奇_104页_4mb

债券市场2019年策略展望总结

核心内容

2019年债券市场展望聚焦于海外市场与国内宏观经济两个方面，分析了全球主要经济体的经济与货币政策变化，以及对债券市场的影响。整体来看，2019年全球市场面临下行风险，主要发达经济体经济增速放缓，发展中国家货币贬值压力缓解；国内经济仍面临下行压力，政策对冲效果有限，货币政策与财政政策或继续宽松。

主要观点

1. 海外市场展望

• 美联储：2018年加息节奏加快，但2019年预计放缓，仅加息2次。美元指数在2018年上涨4.8%，但随着美国经济强中显缓及财政赤字扩大，美元有走弱趋向，美债期限结构平坦化接近尾声。
• 欧洲经济：经济逐步放缓，通胀尚未达到目标水平，欧央行12月退出QE，2019年加息计划受经济放缓制约，欧元短期支撑偏弱，但中长期有支撑。
• 日本经济：通胀回暖，但未达2%目标，日本央行宽松政策仍将持续，日元在市场动荡中可能有所升值。
• 人民币：受中美贸易战影响有贬值压力，但贬值空间预计不大，人民币汇率将呈现双向波动。
• 全球趋势：主要发达经济体面临经济放缓风险，发展中国家货币贬值压力缓解。

2. 国内宏观经济展望

• 经济下行压力：2018年经济增速回落，生产需求双双走弱，信用收缩是主要矛盾之一，社融增速下降，M2增速徘徊在8%左右。
• 贸易摩擦影响：中美贸易摩擦对经济影响尚未完全显现，但对金融市场波动明显。
• 货币政策：受海外利率上升的约束减弱，宽松空间或逐步打开，预计2019年继续表现为边际宽松。
• 财政政策：减税和基建是主要方向，财政赤字率可能扩大，但财政收支平衡面临挑战。
• 通胀预期：总需求回落与供给边际放松使工业品价格上涨动力趋弱，通胀预计保持平稳。

关键信息

1. 货币政策及流动性

• 2018年流动性合理充裕，央行通过MLF投放和降准释放资金，缓解外汇占款下降。
• 2019年“宽货币、宽信用”格局不变，流动性宽松至少持续到上半年。
• 货币政策向价格型调控转变，未来可能通过几次降准操作来进一步宽松。

2. 利率债策略

• 债券收益率呈单边下行趋势，短端下行带动收益率曲线陡峭化，长端回落导致曲线平坦化。
• 预计2019年经济进一步下行，收益率可能继续回落，但下半年随着政策落实，下行趋势或停止。
• 利率债供给量可能扩大，境外机构需求下降，市场可能面临供需失衡风险。
• 建议上半年逢高介入，长期关注宽信用与宽财政对经济的刺激效果。

3. 信用债策略

• 信用债市场呈现“分化”特征，行业龙头与非龙头信用风险差异明显。
• 宽信用政策有助于缓解高等级信用债的资产荒问题。
• 建议关注CRMW创设、省级担保平台、政府纾困基金所选定的民营代表企业，若企业经营改善，可适度下沉资质。

市场分析

1. 美元走势

• 美元指数在2018年上涨4.8%，兑欧元、英镑分别升值5.4%、6.1%。
• 由于美国经济放缓、财政赤字扩大，美元在2019年可能走弱。
• 美债收益率上行空间有限，期限结构平坦化接近尾声。

2. 欧元走势

• 欧元区经济放缓，制造业PMI持续下行，欧元短期支撑偏弱。
• 欧央行维持利率不变，退出QE，2019年再投资计划可能持续。
• 欧元中长期有一定支撑，但能否形成趋势性上涨需关注经济是否恢复稳健。

3. 日元走势

• 日元先升后降，受美日利差变化影响。
• 日本核心通胀仅1%，距离目标水平仍远，宽松政策仍将持续。
• 明年全球市场动荡可能推升日元，但能否形成升值趋势尚不确定。

4. 人民币走势

• 人民币受中美贸易战影响有贬值压力，但贬值空间不大。
• 中国央行通过多种干预手段稳住了人民币汇率，双向波动特征增强。

信用收缩与贸易摩擦

1. 信用收缩

• 信用收缩是2018年经济下行的主要原因，表外融资收缩导致融资受限。
• 社融增速下降至9.9%，M2增速维持在8%左右，信用扩张放缓。
• 表外融资减少6.45万亿，表内贷款无法完全填补融资缺口。

2. 贸易摩擦

• 中美贸易摩擦对经济影响尚未完全显现，但对金融市场波动明显。
• 2018年进出口增速保持高位，主要受外需强劲与价格回升影响。
• 企业盈利增速下降，反映贸易摩擦对实体经济的潜在影响。

2019年展望

• 货币政策：宽松空间逐步打开，可能通过降准操作维持流动性。
• 财政政策：减税与基建是重点，赤字率可能扩大，但财政收支平衡面临挑战。
• 债券市场：利率债收益率可能继续下行，但下半年可能趋稳；信用债市场分化持续，关注政策对信用风险的缓解。
• 海外市场：美元走弱，欧元短期支撑偏弱，日元可能小幅升值，人民币面临贬值压力但空间有限。

总结

2019年，全球及中国债券市场将面临经济下行压力与政策对冲的双重影响。海外市场方面，美元走弱、欧元支撑有限、日元可能升值，人民币保持双向波动。国内方面，信用收缩与贸易摩擦是主要矛盾，货币政策与财政政策将维持宽松，利率债收益率可能继续下行，信用债市场分化加剧，需关注政策实施与企业经营改善情况。整体来看，2019年债券市场或将呈现结构性机会，建议关注政策动向与市场预期变化。