债券市场2019年策略展望：水光潋滟晴方好，山色空蒙雨亦奇-20181226-南京银行-104页-4mb

债券市场2019年策略展望总结

核心内容

海外市场分析

• 美元走势：2018年美元指数上涨4.8%，兑欧元、英镑分别升值5.4%、6.1%。随着美联储加息节奏放缓和美国经济增速放缓，美元有望在2019年走弱。
• 美债期限结构：美债收益率持续上行，期限结构平坦化接近尾声，预计2019年10Y-2Y利差将维持低位。
• 美联储政策：2019年预计加息次数降至2次，缩表进程可能放缓，货币政策将呈现边际宽松。
• 欧元走势：欧元区经济放缓，欧央行退出QE，2019年利率水平预计保持不变，欧元短期支撑较弱，中长期有一定支撑。
• 英国脱欧：脱欧进程陷入僵局，英镑受到拖累。
• 日元走势：受全球经济下行风险影响，日元可能有升值趋势，但受日本通胀尚未达目标水平制约。
• 中美利差：受中美贸易摩擦和美联储加息预期影响，中美利差预计保持较小水平，人民币有小幅贬值压力，但空间有限。

国内宏观经济分析

• 经济下行压力：2018年经济增速从6.9%降至6.7%，需求端和生产端均出现回落，信用收缩是主要矛盾之一。
• 政策对冲效果：货币政策受海外利率上升约束，但约束逐步减弱；财政政策以减税和基建为主，赤字率可能扩大。
• 进出口：受贸易摩擦影响，进出口增速仍保持高位，显示外需较强。
• 工业生产：工业增加值增速下降，企业盈利增速下滑，反映生产端疲软。
• 价格指数：CPI和PPI增速均有所回落，核心CPI增长趋缓，显示终端需求疲弱。

主要观点

• 海外市场：
  • 美联储加息节奏放缓，美元有望走弱。
  • 欧元区经济放缓，欧央行维持宽松政策，欧元短期支撑较弱。
  • 日元受全球经济下行风险推动，有升值可能，但受通胀水平限制。
  • 中美贸易摩擦对人民币形成贬值压力，但空间有限。
• 国内市场：
  • 信用收缩是经济下行的主要原因，表外融资收缩导致融资受限。
  • 财政政策和货币政策需协同发力，以对冲经济下行压力。
  • 中美贸易摩擦虽未直接影响进出口，但对金融市场造成波动。
  • 2019年经济下行压力依然较大，需关注政策对经济的刺激效果。

关键信息

货币政策及流动性

• 2018年流动性从略宽松转为合理充裕，货币政策逐步向价格型调控转变。
• 2019年货币政策预计继续边际宽松，可能通过降准操作来维持流动性。
• 货币政策和宏观审慎“双支柱”架构将发挥更大作用。

利率债策略

• 2018年债券收益率单边下行，收益率曲线平坦化。
• 2019年经济下行压力可能继续，利率债收益率或进一步下行。
• 供给增加和境外需求减少可能对债券市场形成干扰。
• 市场预期较浓，利多因素基本消化，利空因素反应更敏感。
• 建议上半年逢高介入，长期关注宽信用、宽财政对经济的刺激效果和货币政策的边际变化。

信用债策略

• 信用债市场呈现“分化”特征，行业龙头和重点地区城投债表现更优。
• 宽信用政策环境下，信用重定价过程有助于缓解高等级信用债的资产荒问题。
• 建议关注宽信用政策实施过程中的标尺，如CRMW创设、省级担保平台、政府纾困基金所选定的民营代表企业。
• 若企业经营能力恢复和外部现金流改善，可适度下沉资质。

全球经济展望

• 发达经济体：面临增速放缓风险，美元走强和贸易冲突对新兴市场货币形成压力。
• 发展中国家：货币贬值压力有所缓解，但需关注全球经济形势变化。

2019年主要风险点

• 美联储加息节奏放缓，美元走弱。
• 欧元区经济放缓，欧央行货币政策收紧受限。
• 日元受全球经济下行风险影响，可能升值。
• 中美贸易摩擦对金融市场造成波动，人民币有贬值压力。
• 信用收缩对经济的负面影响持续显现。

市场展望与策略建议

• 利率债：预计收益率继续下行，但需关注市场预期和政策变化。
• 信用债：关注宽信用政策的实施效果，适时下沉资质。
• 外汇市场：人民币贬值压力存在，但空间有限，需关注资本流动和政策干预。
• 整体策略：需关注宏观经济走势和政策动向，合理配置资产，防范风险。