20180827-广发证券-老板电器-002508.SZ-受房地产影响_收入增速放缓_3页_851kb

报告摘要

老板电器 (002508.SZ) 总结

核心内容概述

老板电器在2018年上半年受到房地产行业下行的影响，整体业绩增速放缓。尽管如此，公司通过产品创新和渠道优化，仍展现出一定的增长潜力，特别是在嵌入式及其他新品类上。

主要观点

行业环境影响：2018年厨电行业整体下滑，烟灶消行业销售额同比分别下降9.8%、7.9%、14.9%，行业景气度下降。
公司收入表现：2018H1公司营业收入为35.0亿元（YoY+9.3%），归母净利为6.6亿元（YoY+10.5%），但增速较前一时期有所放缓。2018Q2收入增速环比进一步放缓。
毛利率变化：毛利率由57.3%降至53.4%，主要受原材料价格上涨及工程渠道收入占比提升影响。
产品结构变化：传统品类如油烟机、燃气灶、消毒柜收入增速放缓，而嵌入式微波炉、蒸烤一体机等品类收入增长显著，洗碗机和净水器等新品类更是实现大幅增长。
渠道表现：零售渠道（KA和专卖店）收入增长5%，电商收入增长12%，工程渠道收入增长40%。
长期成长空间：公司作为行业龙头，市场份额持续提升，未来增长将更多依赖新品类和产品创新。

关键信息

财务数据概览

2018H1：
- 营业收入：35.0亿元（YoY+9.3%）
- 归母净利：6.6亿元（YoY+10.5%）
- 毛利率：53.4%（YoY-3.9pct）
- 净利率：18.9%（YoY+0.2pct）
2018Q2：
- 营业收入：19.0亿元（YoY+3.8%）
- 归母净利：3.6亿元（YoY+3.5%）
- 毛利率：54.3%（YoY-1.7pct）
- 净利率：18.8%（YoY-0.04pct）

分产品收入表现

产品类别	2018H1收入（亿元）	YoY增长率
油烟机	19.0	+8%
燃气灶	9.0	+1%
消毒柜	2.0	+2%
嵌入式微波炉	-13%
嵌入式蒸烤一体机	+53%
嵌入式消毒柜	+33%
洗碗机	0.51	+84%
净水器	0.45	+198%

分渠道收入表现

渠道类型	2018H1收入（亿元）	YoY增长率
零售渠道	18.0	+5%
电商渠道	11.0	+12%
工程渠道	3.0	+40%
名气公司	1.0	+30%

盈利预测（单位：亿元）

年份	营业收入	净利润	EPS（元/股）	P/E	投资评级
2018E	75.99	15.86	1.67	13.3	谨慎增持
2019E	84.35	17.48	1.84	12.1
2020E	96.92	19.78	2.08	10.7

财务比率分析

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	57.3%	53.7%	53.7%	53.9%	54.1%
净利率	20.8%	20.8%	20.9%	20.7%	20.4%
ROE	29.2%	27.8%	25.9%	24.5%	23.8%
ROIC	166.7%	52.5%	47.8%	42.3%	38.6%
资产负债率(%)	35.7%	33.7%	30.6%	29.6%	29.2%
净负债比率(%)	-83.6%	-49.1%	-47.7%	-44.1%	-40.4%
P/E	28.8	31.2	13.3	12.1	10.7
P/B	6.5	8.7	3.4	3.0	2.5
EV/EBITDA	19.9	29.8	11.3	10.1	8.7

投资建议与风险提示

投资建议

评级调整：公司受到房地产影响，收入、利润增速放缓，最新收盘价对应2018年13.3xPE，下调至“谨慎增持”评级。
盈利预测：预计2018-2020年归母净利分别为15.9/17.5/19.8亿元，同比分别增长9%、10%、13%。

风险提示

原材料价格大幅上涨；
新品开拓进展低于预期；
房地产行业持续低迷；
渠道下沉受阻。

估值与财务健康状况

估值水平：2018年PE为13.3倍，处于相对低位；
现金流：经营活动现金流持续为正，2018E为17.01亿元；
偿债能力：流动比率和速动比率均保持在合理区间，显示公司具备较强的短期偿债能力；
资产结构：公司资产规模稳步增长，资产负债率持续下降，财务风险可控。

结论

尽管2018年厨电行业整体下滑，老板电器的收入增速有所放缓，但其在嵌入式产品及新品类（如洗碗机、净水器）上的快速增长表明公司正在向产品创新转型。公司作为行业龙头，市场份额持续提升，未来增长潜力仍较大。不过，短期内业绩承压，需关注房地产行业对厨电需求的影响及新品拓展情况。整体来看，公司财务状况稳健，估值合理，具备长期成长空间，建议“谨慎增持”。

展开完整摘要