证券行业一叶知秋系列七：FICC业务，券商自营投资的压舱石-240811-兴业证券-37页_1mb

报告摘要

证券公司FICC业务发展分析总结

核心内容概述

FICC（固定收益、外汇、大宗商品）业务是证券公司综合金融服务体系的重要组成部分，涵盖债券承销、债券投资、债券做市、债券投顾、外汇及商品交易等。目前，我国证券公司FICC业务主要以固定收益业务为主，外汇和商品业务仍处于发展初期，尚未形成成熟的业务模式。本文旨在分析FICC各项细分业务的发展现状与趋势，为券商提供参考。

主要观点与关键信息

1. FICC业务定义与作用

FICC业务是固定收益、外汇及大宗商品业务的统称，通过销、交、投、产一体化，为机构客户提供跨风险类别、跨宏观周期的综合金融解决方案。
FICC业务连接固定收益一二级市场，是证券公司综合服务能力的象征，涵盖债券承销、投资、做市、投顾、资本中介、产品设计、研究服务等。

2. 外汇业务发展现状

外汇业务处于发展初期，目前仅有7家券商具有结售汇业务资格，包括国泰君安、中信证券、华泰证券、招商证券、东方证券、中金公司和中信建投。
外汇市场长期由银行主导，券商参与度较低，整体交易规模和收入贡献仍处低位，尚未形成成熟的业务模式。

3. 商品业务发展情况

商品业务稳步推进，主要通过自营、参控股期货公司和IB模式三种方式参与。
截至2023年末，41家上市券商参控股期货公司，其中部分中小券商如财通证券、浙商证券的期货公司利润贡献较高。
期货公司主要开展期货经纪、风险管理、资产管理等业务，未来仍有广阔的发展空间。

4. 固定收益业务分析

4.1 债券承销

我国债券市场由多个监管主体共同管理，包括财政部、央行、证监会、交易商协会和发改委。
券商承销债券主要集中在公司债、可转债、可交换债等证监会主管的债券，而地方政府债和政策性银行债由银行承销为主。
2019-2023年，券商债券承销规模由7.62万亿元增长至13.51万亿元，CR5、CR10和CR20的市场份额分别为50.6%、65.8%和84.6%。
债券承销费率逐年下降，2014年为0.32%、0.25%、0.61%、0.57%、0.46%，2021年降至0.15%、0.11%、0.16%、0.13%、0.17%。

4.2 债券投资

债券资产是券商自营投资的主要方向，占金融资产投资规模的比重一直维持在50%以上。
2016-2023年，债券资产投资规模由7,635亿元增长至28,907亿元，复合增速为20.9%。
自营投资以交易盘为主，部分券商通过加杠杆、信用下沉、拉长久期等方式增厚收益，债券杠杆均值通常在2-3倍。
在信用利差收窄和长期利率下行背景下，部分券商正在向“客需交易”转型。

4.3 债券做市

债券做市业务具有被动交易、主动对冲、去方向化的特点。
截至2023年，交易所债券市场有15家做市商，银行间市场有39家做市商。

4.4 债券投顾

债券投顾为低风险、轻资本的客需型收费业务，通常由具有较强专业投资能力的券商开展。
各家券商的投顾规模在百亿元到千亿元之间。

4.5 债券衍生品

债券衍生产品包括利率类、信用类、收益互换、场外期权等结构化产品。
是券商向低风险、非方向型业务转型的重要抓手。

风险提示

利率波动风险
信用暴露风险
行业竞争加剧风险

报告正文摘要

FICC业务是海外投行的核心业务之一，近年来随着我国债券市场的不断发展，头部证券公司逐步建设FICC业务体系。然而，由于我国券商FICC业务尚处于发展初期，主要以固定收益业务为主，外汇和商品业务发展程度不高。本文对FICC各项细分业务进行了深入分析，包括债券承销、债券投资、债券做市、债券投顾和债券衍生品等。