20211203-国盛证券-2022年债券市场年度策略_政策之年_以静待变_32页_2mb

报告摘要

2022年债券市场预计呈现震荡下行的走势，全年利率基本处于下行通道，形成一个小牛市。10年期国债利率从年初的3.3%以上降至接近2.8%，累计下行50bps。预计明年利率将先下后上，呈现“V”型走势，低点可能达到2.6%左右。

海外经济回落，通胀压力攀升：美国经济呈现下行趋势，1-3季度实际GDP环比折年率分别为6.3%、6.7%和2%。耐用品消费增速回落是主要拖累因素，同时奥密克戎疫情加剧了经济放缓压力。美国CPI和核心CPI同比分别升至6.2%和4.6%，创1990年以来新高，预计明年1季度CPI将冲高至7%左右，随后逐步回落。
外需逐步走弱：中国出口累计同比增速为32.3%，两年复合增速为15.1%，但明年出口增速预计从25%降至6%左右，外需对经济的支撑将减弱。
房地产是经济核心风险：房地产投资同比大幅下滑，10月投资增速为-5.4%，销售面积同比下跌21.7%，新开工面积同比大跌33.1%。房地产对上下游行业和地方财力形成显著拖累，预计明年房地产投资增速将维持在-10%左右。
通胀结构性，全面通胀压力有限：PPI同比创历史新高，但对CPI的传导有限。CPI中食品和服务项成本主要由劳动力推动，而工业品对消费品价格的弹性下降。预计2022年CPI同比中枢为2.1%，PPI同比将回落至3.5%左右。

稳增长压力上升：经济增速已接近实现2035年远景目标和缩小与美国差距的底线，政策稳增长诉求增强。若经济增速跌破5%，稳增长政策将明显发力。
货币不是主要约束：货币政策保持平稳，主要是通过公开市场操作、再贷款、降准等工具维持资金价格稳定。货币宽松效果有限，信用扩张仍是关键。
融资约束阶段性放宽：房地产融资受限是信用收缩的主要原因，未来需对房地产行业进行阶段性放松，增加资金投放，以缓解其资金缺口。房企月资金缺口约4000亿元，预计明年3月之前社融难有趋势性回升。
财政有待发力，效率需提升：今年财政发力后置，支出向民生倾斜，对基建支持有限。预计明年财政发力前置，专项债规模可能维持3.5万亿，实际赤字率将升至4.9%左右。专项债使用效率仍有待提升，存在挪用和闲置问题。