2022年债券市场年度策略：政策之年，以静待变-20211203-国盛证券-32页_1mb

报告摘要

2022年债券市场整体呈现震荡下行趋势，全年可视为债券小牛市。10年期国债利率从年初的3.3%以上降至接近2.8%，累计下行50bps。预计明年利率将呈现“V”型走势，先下后上，低点可能达到2.6%左右。利率走势将取决于政策变化和经济基本面。

经济基本面：
- 外部经济进入滞涨格局，对国内影响有限，但国内经济放缓压力上升，尤其是房地产市场快速下滑，成为经济核心风险。
- 房地产销售、新开工、土地购置等指标均出现大幅同比下跌，拖累经济和金融稳定。
- 房地产行业对上下游产业影响深远，其资金缺口巨大，约4000亿元/月，对基建投资形成制约。
- 通胀结构化，PPI向CPI传导有限，CPI预计全年中枢在2.1%左右，高点在9月达到2.6%。
政策面：
- 稳增长必要性上升，政策需在财政与融资管控上发力。
- 财政政策虽有发力空间，但效率有待提升，财政资金更多向民生倾斜，对基建支持不足。
- 货币政策保持宽松，但效果有限，信用扩张依赖政策落地。
- 融资约束阶段性放宽，增加对房地产等行业的资金投放是关键。
债市供需：
- 明年利率债融资规模预计与今年相近，维持在10万亿左右。
- 信用债融资依赖信用扩张，当前信用偏弱，融资规模总体保持低位。
- 净值化转型后，理财等机构由配置型转为交易型，加大债市波动。
- 外资流入减少，但非决定性因素。

经济下行压力：
- 2022年4季度经济同比增速或不足3%，明年经济保5%存在挑战。
- 房地产主导的内需下滑，成为经济下行的主要拖累因素。
- 外需增速放缓，出口数量和价格将回落，对经济支撑减弱。
政策发力：
- 财政政策预计有3万亿左右资金进入结转结余，供明年使用。
- 明年财政赤字率和新增专项债规模预计与今年相近，但实际发力空间受限。
- 央行结构性宽信用工具（如碳减排支持工具）将推动信用扩张，预计投放7000亿元。
- 明年财政发力节奏将前置，以拉动社融增速。
债市走势预测：
- 明年利率先下后上，呈现“V”型走势，低点可能在2.6%左右。
- 信用扩张不足，社融回升可能在明年1季度末，高点或在7月达到11.4%。
- 债市资金供给和投资者行为变化是主要变量，银行欠配，资管转型影响交易行为。

投资策略：
- 当前宜拉长久期，等待利率下行，但需密切关注政策变化。
- 若政策出现实质性变化，应转为缩短久期，灵活应对市场波动。
- 总体策略为“持仓而行，见机而变”。
风险提示：
- 政府债券发行节奏超预期。
- 稳增长政策发力超预期。
- 假设与测算存在误差风险。

相关研究：
1. 《固定收益定期：政策关键月一十二月债市展望》
2. 《固定收益定期：20211128-国盛固收经济与债市手册》
3. 《固定收益定期：利率下行的空间》
4. 《年度策略：否极待泰来——2022年信用年度策略》
5. 《固定收益点评：回购交易量破5万亿，央行会出手吗？》
图表目录：
- 图表1-图表74（详细分析经济基本面、政策面、债市供需及利率走势）。