20231211-国联证券-产业面面观第6期_如何看待今年的主题投资行情__16页_1mb

主题投资分析：为何今年主题投资表现强劲？

1. 如何界定和分析主题投资？

1.1 主题投资定义与分类

• 主题投资依赖某些事件或预期引发的投资热点，是非单一行业的共性特征集合。
• 分类：
  • 宏观政策性主题：如人口老龄化、碳中和，涉及行业广泛，持续性较长但标的模糊。
  • 产业性主题：如AI、新能源，映射行业变革，确定性较强，持续时间中等。
  • 事件性主题：如疫情、并购重组，由突发事件驱动，持续时间较短。

1.2 主题投资与其他投资方式的对比

• 投资优先级：价值投资、成长投资 > 主题投资 > 题材炒作。
• 驱动因素：
  • 题材炒作以情绪驱动为主；
  • 主题投资由政策、产业制度或升级驱动；
  • 成长投资聚焦产业周期；
  • 价值投资与经济周期高度相关。
• 操作维度：主题投资兼具前瞻性和博弈性。

1.3 主题投资的历史回顾

• 主题投资过去曾出现三次较大行情：2013–2015年（移动互联网、一带一路、国企改革）、2019–2020年（5G、新冠疫情）、2022Q4–2023Q2（AI、国企改革）。
• 活跃标准：万得概念指数季度相对全A超额收益>10%定义为活跃主题。

2. 宏观环境对主题投资的影响

2.1 历史回溯：主题投资强势期特征

• 主题投资强势期多出现在弱基本面、流动性充裕、风险偏好上行的宏观环境。
• 三次主题投资期的宏观环境：
  • 2013–2015：经济下行、社融收缩、货币宽松；
  • 2019–2020：外需疲软、疫情冲击、流动性充裕；
  • 2022Q4–2023Q2：房地产与消费低迷、出口韧性较强、信用扩张“曲折”、流动性宽松。

2.2 DDM模型视角

• 分子端：经济周期影响。经济上行阶段核心资产占优，下行阶段主题投资更易表现。
• 分母端：流动性（低利率）与风险偏好（如股债风险溢价下降）对主题投资有促进作用。

3. 为何今年主题投资表现强劲？

3.1 宏观因素：天时、地利、人和

• 天时：经济复苏疲软，企业盈利持续下行；货币环境宽松，信用扩张有限，剩余流动性充裕。
• 地利：高景气赛道（如新能源车、电子）面临供需双降、行业底部问题。
• 人和：主题催化明确，如AI技术突破、国企改革政策推动。

3.2 当前宏观环境验证

• 分子端：全A企业盈利持续下行，经济指标波动。
• 分母端：中美10年期国债利差显示宽松环境，股债风险溢价上升，流动性维持充裕。

3.3 赛道切换逻辑：核心资产与主题投资的演绎

• 核心资产与景气赛道式微：新能源车行业供需双降，电子行业供需两端仍在磨底，企业盈利承压，推动资金转向主题投资。

4. 风险提示

1. 主题投资历史划分可能存在偏差。
2. 宏观经济变动（如强复苏、信用宽松周期结束）可能导致主题行情回落。

温馨提示：

请务必阅读报告末页的重要免责声明，投资决策需谨慎。