20230409-国海证券-万华化学-600309.SH-事件点评_收购巨力反垄断获批_MDI和TDI格局持续优化_6页_437kb

万华化学（600309.SH）2023年4月9日事件点评总结

核心内容

万华化学于2023年4月9日发布公告，宣布其收购烟台巨力精细化工股份有限公司的计划已获得国家市场监督管理总局的经营者集中申报批复，同时附加限制性条件。该收购将使万华化学在TDI领域的市场份额进一步提升，强化其在化工行业的龙头地位。

主要观点

收购进展及意义

• 事件概述：万华化学拟通过收购烟台巨力股权，取得其控股权，同时对剩余未收购部分股权计划继续收购。
• 限制性条件：国家市场监督管理总局要求收购后实体向中国境内市场客户供应TDI的年度均价不高于承诺日前二十四个月平均价格（16971元/吨），并保持或扩大TDI产量，公平合理供应，避免排他性采购。
• 产能提升：通过此次收购，万华化学TDI产能在国内占比将从35%-40%提升至45%-50%，总名义产能达103万吨/年，占全球28%，位居全球第一。
• 战略意义：收购有助于公司落实国家西部大开发和“一带一路”倡议，拓展西北及中亚市场，实现产业布局优化。

TDI市场前景

• 需求端：TDI下游主要为海绵及其制品，应用于软体家具等领域，随着经济逐步修复，需求有望回升。
• 供给端：全球TDI新增产能较少，万华化学福建25万吨/年TDI项目在建，巴斯夫将关停欧洲30万吨/年产能，有利于行业景气度提升。
• 价格预测：根据承诺方案，万华化学可根据原材料价格变化调整TDI价格，若原材料价格下降，将相应下调TDI价格，维护市场稳定。

公司基本面

• 股价表现：当前价格为94.96元，52周价格区间为73.75-108.00元。
• 财务数据：2022年公司归母净利润为162.34亿元，2023年预计为210.80亿元，2024年预计为291.41亿元，2025年预计为381.12亿元，对应PE分别为17.92、14.14、10.23、7.82倍。
• 盈利预测：公司预计2023-2025年营业收入分别为1725.21亿元、2179.09亿元、2715.59亿元，对应增长率分别为4%、26%、25%。
• 估值指标：P/B从3.79倍降至1.81倍，P/S从1.76倍降至1.10倍，EV/EBITDA从11.39倍降至5.52倍，显示公司估值持续优化。

关键信息

市场数据

收购背景

• 烟台巨力拥有TDI名义产能23万吨/年。
• 万华化学已受让烟台巨力20%股权，后续拟受让40.79%及7.02%，合计获得67.81%股权。
• 烟台巨力持有新疆和山巨力化工100%股权，其40万吨/年MDI项目已列入自治区2023年重点实施项目清单。

风险提示

• 收购进度及结果不及预期；
• 项目建设不及预期；
• 市场大幅波动；
• 新产品不及预期；
• 同行业竞争加剧；
• 产品价格大幅下滑；
• 原材料价格大幅上涨。

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 投资逻辑：公司未来成长性高，业绩有望持续改善，盈利预测乐观，估值指标持续优化。

分析师信息

• 李永磊：国海证券化学制品首席分析师，7年化工实业经验，7年研究经验。
• 董伯骏：国海证券化学制品联席首席分析师，2年上市公司资本运作经验，4年半研究经验。
• 汤永俊：研究助理，2年研究经验。
• 贾冰、刘学、陈云、陈雨、杨丽蓉：均为国海证券化工行业研究助理，具备不同背景和研究经验。

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