深度报告-20221226-国联证券-惠城环保-300779.SZ-危废处理龙头业绩反转在即_19页_1mb

惠城环保（300779）详细总结

核心内容概述

惠城环保是一家以技术创新为核心竞争力的环保企业，专注于危险废物的处理处置与资源化利用。公司业务涵盖FCC催化剂综合利用、POX焦渣无害化处理、工业废硫酸化学法再生、工业烟气无触媒除酸脱硝、混合废塑料裂解制化工原料等多个领域。随着多个项目逐步投产，公司业绩有望实现显著增长。

主要观点

• 技术驱动型公司：公司以研发为核心，研发人员占比长期超过20%，研发投入占营收比例稳定在5%以上。
• 业务多元化：公司业务已从FCC催化剂领域扩展至多个环保领域，包括废渣处理、废硫酸再生、烟气脱硝及废塑料裂解。
• 业绩反转预期：公司承接了广东石化POX焦渣无害化处理项目，预计2023年实现业绩大幅增长。
• 盈利预测：公司预计2022-2024年收入分别为3.1亿元、10.6亿元、14.5亿元，归母净利润分别为0.01亿元、1.4亿元、2.5亿元，EPS分别为0.01元、1.43元、2.53元。
• 估值与评级：基于2023年30倍PE估值，目标价为42.9元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司基本情况

• 总部：位于青岛黄岛。
• 生产基地：青岛、九江、揭阳。
• 实控人：张新功，直接持股17.06%，通过控股公司惠城信德持股10.83%，合计持股27.19%。
• 研发能力：公司拥有较强的研发能力，技术突破多，且通过项目培养和开门培养模式提升团队实力。

FCC催化剂综合利用业务

• 行业现状：国内FCC催化剂产业竞争激烈，供求偏松。
• 业务承压：由于山东地炼整合，公司FCC催化剂业务面临一定压力。
• 未来展望：技术进步是推动该领域盈利的关键，公司正逐步释放产能，提升盈利水平。

POX废渣处理业务

• 项目进展：广东石化POX焦渣处理项目一期已投产，预计2023年实现60%负荷，2024年基本满产。
• 技术优势：公司采用焙烧、酸溶、中和等手段进行焦渣无害化处理，技术领先。
• 经济效益：项目投产后，预计年收入约6亿元。

其他环保技术储备

• 工业废硫酸化学法再生：已实现工业化生产，技术成熟。
• 工业烟气无触媒除酸脱硝：技术突破，有望快速打开市场。
• 废塑料催化热裂解：在研项目进展顺利，未来有望成为新的增长点。

财务预测与估值

• 财务数据：2022年营业收入为3.1亿元，归母净利润为0.01亿元；预计2023年营业收入10.6亿元，归母净利润1.4亿元。
• 估值：2023年给予30倍PE估值，对应目标价42.9元，较当前股价有23%的上涨空间。
• 财务比率：2022年市盈率3699.9倍，市净率5.2倍，EV/EBITDA为34.3倍；2023年市盈率24.3倍，市净率4.7倍，EV/EBITDA为12.9倍。

风险提示

1. FCC催化剂业务景气下行：随着地炼整合，该业务可能面临萎缩风险。
2. 新项目进展低于预期：POX废渣处理、废塑料裂解等项目存在推进不及预期的风险。

投资看点

• 短期看点：POX项目投产，带动业绩反弹。
• 中期看点：研发管线中的项目实现工业化，打开新的成长空间。

总结

惠城环保是一家以技术创新为核心的企业，业务涵盖多个环保领域，包括FCC催化剂、POX废渣处理、工业废硫酸再生、烟气脱硝及废塑料裂解。公司面临FCC催化剂业务短期承压，但通过技术进步和新项目投产，有望实现业绩反转。公司储备项目众多，技术先进，具备较高的市场前景和商业价值。我们给予公司“买入”评级，目标价42.9元，对应2023年30倍PE估值，具备显著的上涨空间。