深度报告-20221203-国盛证券-惠城环保-300779.SZ-厚积薄发_盈利迎拐点_27页_1mb

惠城环保 (300779.SZ) 总结

公司概况

惠城环保是一家深耕石化领域资源化利用十余年的高新技术企业，专注于催化剂产品多样化及功能性的研发，提供废催化剂处理处置服务及资源化综合利用产品。公司于2019年在深交所上市，凭借技术优势和持续创新，已成为固废、危废处理及循环再利用行业的领先企业。

核心内容与主要观点

1. 资源化技术与产品

公司核心技术包括：

• 固体废催化剂资源化技术
• 高硫石油焦制氢POX灰渣综合利用技术
• 混合废塑料深度裂解制化工原料技术（已建成中试装置）
• 工业废硫酸化学链循环利用技术
• 工业烟气非氨基还原除酸脱硝技术
• 含盐（硫酸钠）污水再利用技术

主要产品包括：

• FCC催化剂（AIC高活性重油催化裂化催化剂、AIC低生焦催化裂化催化剂、UPC催化裂化催化剂）
• 复活催化剂（HCRH、HCRL）
• 再生平衡剂
• 硅铝粉
• 分子筛（NaY、USY、HY）
• 功能性助剂（HCSP丙烯助剂、HCSO辛烷值助剂、VTRAC、STRAC）
• 硫酸铝、镍产品等资源化产品

公司拥有24项发明授权及9项实用新型专利，研发实力雄厚，尤其在危废处理与资源化方面具备显著技术优势。

2. 业绩与财务表现

• 营业收入：2020年为324百万元，2021年为285百万元，2022年预计为325百万元，2023年预计为1159百万元，2024年预计为1553百万元。
• 归母净利润：2020年为27百万元，2021年为12百万元，2022年预计为10百万元，2023年预计为153百万元，2024年预计为304百万元。
• EPS：2022年为0.10元/股，2023年预计为1.53元/股，2024年预计为3.04元/股。
• PE：2022年为261.3倍，2023年预计为17.2倍，2024年预计为8.6倍。
• ROE：2020年为4.1%，2021年为1.6%，2022年为1.4%，2023年预计为17.4%，2024年预计为25.8%。

3. 重大项目进展

公司于2021年中标广东石化炼化一体化项目中的石油焦制氢灰渣委托处置项目，由全资子公司广东东粤处理，预计每年处理石油焦制氢灰渣16.7万吨、催化裂化废催化剂2200吨，预计带来约6亿元收入和4000万元利润。项目分两阶段建设，有望显著提升公司盈利能力。

4. 资本运作与战略发展

公司积极实施多项资本运作，包括：

• 2022年6月发布首次股权激励计划，完善激励机制。
• 2022年4月拟向大股东张新功先生定增700-2700万股，优化财务结构。
• 上市发行及可转债募投项目稳步推进，预计2022年基本完工，释放业绩潜力。

5. 投资建议

公司首次覆盖，预计2022-2024年实现营收3.2/11.6/15.5亿元，归母净利润0.1/1.5/3.0亿元，对应PE分别为261.3/17.2/8.6倍。公司深耕危废循环技术，主业企稳并签订重大危废处置项目，业绩拐点在即，未来催化可期，给予“买入”评级。

关键信息

• 技术优势：公司拥有丰富的研发成果，多项技术已实现产业化，有望释放业绩弹性。
• 市场前景：国内危废处理市场缺口明显，公司凭借技术优势和渠道布局，具备较强盈利能力。
• 产能释放：多个募投项目建成后，公司资源化综合利用和危废处理能力将显著提升，推动业绩增长。
• 财务风险：2021年经营活动现金流为负，资产负债率上升，需关注投产进度和营收账款风险。

风险提示

• 行业需求下滑
• 市场竞争加剧
• 投产进度低于预期
• 营收账款风险

财务指标概览

营收构成占比

研发与人才优势

• 公司研发中心现有技术人员114人，占员工总数的19.59%。
• 硕博学历占比为21.5%，处于行业较高水平。
• 核心研发团队包括张新功（教授、博导）、叶红、石铁磐、刘胜贵、刘晨光、谭映临、杨朝合等，具备丰富的行业经验与科研实力。

市场与行业分析

• 危废处理市场：2020年全国危废产生量约8126万吨，实际收集和利用处置量仅占28.7%，供需缺口明显。
• FCC催化剂市场：国内市场集中度较高，中国石化和中国石油占据主导地位，民营公司具备成本与灵活性优势。
• 海外市场：全球FCC催化剂市场较为垄断，公司通过销售网络逐步拓展海外市场，有望带来新的增长点。

结论

惠城环保凭借领先的研发能力与技术优势，在危废处理及资源化利用领域具备较强竞争力。随着重大项目的投产及资本运作的推进，公司有望迎来业绩拐点，未来盈利能力提升可期。建议投资者关注其技术转化及产能释放的进度，同时警惕行业需求波动及财务风险。