深度报告-20210324-西南证券-蔚蓝生物-603739.SH-酶制剂需求提升_多产品助力_禁抗__24页_3mb

报告摘要

酶制剂需求提升，多产品助力“禁抗”总结

核心内容

蔚蓝生物是一家专注于酶制剂、微生态制剂及动物保健产品的生物科技企业，致力于为农业、食品、环保等多个领域提供绿色解决方案。公司作为饲用酶制剂领域的龙头企业，其产品包括复合酶、微生态制剂、动物疫苗等，广泛应用于提高饲料利用率、改善动物健康、减少抗生素使用等方面。

主要观点

饲用酶制剂需求上升
- 玉米价格持续处于历史高位，推动饲料配方向小麦等替代品转变，进而带动非淀粉多糖酶和植酸酶等产品需求增长。
- 公司在饲用酶制剂市场占有率靠前，具备较强的市场竞争力。
- 公司研发能力强，与国际知名企业如美国ADM、德国赢创等有良好的科研合作，有助于保持技术领先优势。
“禁抗”政策推动替抗产品需求
- 自2020年7月起，我国全面禁抗，饲料企业需寻找抗生素替代品，公司微生态制剂和酶制剂作为替抗产品，将受益于政策推动。
- 微生态制剂通过调整肠道菌群、增强免疫力、调节免疫功能等方式实现替抗效果，有助于提高养殖效率和食品安全。
- 公司已具备替抗解决方案的能力，建立动物微生态替抗应用数据库，有助于产品迭代和市场拓展。
养殖行业景气度提升
- 生猪存栏量自非洲猪瘟后逐步恢复，2020年10月达38700万头，同比增长27%。
- 禽类养殖保持较高景气度，2019年家禽出栏量为146.4亿羽，2020年上半年出栏量同比增长6.5%。
- 禽蛋产量和价格均呈现上升趋势，预计未来禽类出栏量将保持稳定增长。
公司产品结构丰富，技术优势显著
- 公司产品涵盖酶制剂、微生态制剂、动物保健等多个领域，2019年营业收入达8.5亿元，其中酶制剂占比31.1%。
- 公司注重研发，研发投入保持在8%以上，高于行业平均水平，拥有丰富的专利和研发平台。
未来业绩增长可期
- 公司预计2020-2022年EPS分别为0.65元、0.78元、0.97元，对应PE分别为35倍、30倍、24倍。
- 公司在多个业务板块均有增长潜力，尤其是酶制剂和微生态制剂，预计未来三年收入增长率分别为10%、35%、40%和10%、20%、20%。

关键信息

公司概况
蔚蓝生物成立于2005年，主营酶制剂、微生态制剂和动物保健产品，致力于生物科技还原生态世界，提升养殖效率与食品安全。
行业分析
- 饲用酶制剂是饲料添加剂与工业酶制剂的交叉领域，应用广泛，需求增长显著。
- “禁抗”政策推动替抗产品需求，公司微生态制剂和酶制剂将成为主要受益者。
- 养殖行业向规模化、科学化发展，推动饲料配方优化，进一步提升酶制剂需求。
公司分析
- 公司在酶制剂、微生态制剂和动物保健领域均具备较强竞争力，产品矩阵丰富。
- 公司积极拓展产能，包括酶制剂、微生态制剂和动物保健等业务，以应对市场需求增长。
- 公司注重技术研发，与国际企业合作，构建了多个技术平台，如高通量筛选工作站和精准定制平台。
盈利预测与估值
- 预计2020-2022年公司营业收入分别为916.8亿元、1070.1亿元、1305.2亿元，对应增长率分别为8.27%、16.72%、21.96%。
- 归属母公司净利润预计分别为101.3亿元、120.91亿元、150.25亿元，增长率分别为30.29%、19.36%、24.26%。
- 公司PE从2019年的46倍逐步下降至2022年的23.8倍，处于行业合理水平。
风险提示
- 非洲猪瘟疫情反弹可能影响养殖业恢复进程。
- 市场销售情况不及预期可能影响公司业绩。
- 下游对酶制剂的需求可能不达预期，影响公司增长潜力。

附录信息

财务数据
- 2019年营业收入846.78百万元，净利润77.75百万元。
- 2020年预计营业收入916.80百万元，净利润101.30百万元。
- 2021年预计营业收入1070.13百万元，净利润120.91百万元。
- 2022年预计营业收入1305.17百万元，净利润150.25百万元。
估值分析
- 2020年平均PE为31倍，2021年平均PE为24倍，公司PE处于合理区间。
- 可比公司包括溢多利、科前生物、瑞普生物等，公司PE较可比公司略高，但具备行业龙头地位。
研发与市场拓展
- 公司研发投入持续增长，拥有238项国内授权发明专利，4项美国授权专利，1项欧洲授权专利。
- 公司积极拓展国际市场，部分产品出口至欧洲、亚洲及周边国家。
- 公司通过与ADM、赢创等合作，提升技术实力和产品竞争力。
市场前景
- 公司在“禁抗”背景下，微生态制剂和酶制剂有望成为新的业绩增长点。
- 饲料端配比变化、养殖行业复苏、政策推动等因素共同促进公司业绩提升。