2018-行业分析角度看苏宁_双线融合_渠道下沉_智慧零售场景互联构建竞争壁垒_28页-2mb

苏宁易购深度报告总结

核心内容

苏宁易购是一家在零售行业具备显著优势的企业，其核心竞争力体现在规模效应和供应链完整性。公司通过线上线下融合、渠道下沉和智慧零售场景互联，构建了强大的竞争壁垒。同时，苏宁在物流仓储、配送服务和多品类布局方面表现突出，使其在行业中具有独特地位。

主要观点

• 规模效应与市场份额：零售企业的核心在于规模快速扩张和市场份额的获取。苏宁凭借庞大的线下门店网络和线上平台，能够有效降低引流成本，提高收入增速。
• 供应链完整性：苏宁的物流配套设施和供应链体系在行业中处于领先地位，尤其是自营仓储和终端快递网点，使其在配送成本和效率方面优于京东。
• 智慧零售生态：苏宁构建了涵盖线上线下、各线城市、多业态多品类的消费生态，能够满足不同层次的消费需求，并有效整合产业资源。
• 低线市场布局：苏宁在低线市场拥有显著优势，通过苏宁小店、苏宁易购直营店和云加盟店快速下沉，抢占市场份额。
• 盈利预测与估值：公司营收和净利润预计持续增长，2018-2020年收入分别为2465.53亿元、3171.75亿元、3925.26亿元，归母净利润分别为68.94亿元、23.81亿元和56.30亿元，EPS分别为0.74元、0.26元和0.60元，PS为0.4倍，维持“买入”评级。

关键信息

1. 规模效应和供应链完整性

• 市场份额：市场份额决定了对上下游的话语权和掌控力，苏宁拥有较高的市场份额。
• 规模效应：基于固定成本带来的经营杠杆倍数效应和龙头垄断地位的协同效应，苏宁具备显著的规模优势。
• 供应链协同：苏宁的供应链系统以最终顾客需求为驱动，与供应商协同交互，形成高效透明的供应链体系。

2. 智慧零售生态

• 线下门店：苏宁拥有“一大、两小、多专”的业态布局，包括苏宁易购广场、苏宁小店、苏宁易购直营店和专业店。
• 线上平台：通过苏宁易购官网、苏宁小店APP、苏宁拼购APP等，苏宁能够为用户提供极致购物体验。
• 社区渗透：苏宁小店作为社区本地化入口，能够有效引流并解决最后一公里配送问题。

3. 低线市场布局

• 开店计划：2018-2020年，苏宁计划新增5575、5805、6485家门店，其中苏宁小店累计新增4500家，县镇店新增11000家。
• 市场潜力：低线城市消费潜力大，苏宁凭借品牌优势和供应链能力，能够有效开拓这些市场。

4. 物流与配送优势

• 自营仓储：苏宁自营仓储面积达799万平方米，自有仓储面积占比65%-70%，远高于京东。
• 配送网络：苏宁物流覆盖全国352个地级城市和2910个区县，配送服务包括急速达、半日达、次日达等，覆盖范围更广。
• 费用率：苏宁物流费用率低于京东，有效降低运营成本。

5. 盈利预测与估值

• 收入预测：2018-2020年，苏宁易购收入分别为2465.53亿元、3171.75亿元、3925.26亿元，年均增长率分别为31%、29%、24%。
• 净利润预测：2018-2020年，苏宁易购归母净利润分别为68.94亿元、23.81亿元和56.30亿元，年均增长率分别为64%、-65%、136%。
• EPS预测：2018-2020年，EPS分别为0.74元、0.26元和0.60元，对应PS为0.4倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 线上交易增速下滑：线上交易增速放缓可能影响公司业绩。
• 新开店计划不达预期：新开店数量不及预期可能影响市场扩张。
• 费用率大幅上涨：快速开店可能导致费用率上升，影响盈利能力。
• 新店培育期过长：新店需要时间培育，可能影响短期业绩。
• 成本上涨：房租、人工等主要成本上涨可能压缩利润空间。
• 同店增速下滑：同店增速下滑可能影响整体增长。
• 业务不完全相同：苏宁与沃尔玛业务不完全相同，相关对比仅供参考。

总结

苏宁易购通过双线融合和渠道下沉，构建了强大的智慧零售生态，具备显著的规模效应和供应链优势。在低线市场布局和物流配送方面，苏宁表现突出，具备核心竞争力。盈利预测显示，公司未来三年收入和净利润将保持增长，维持“买入”评级。然而，公司也面临线上增速放缓、成本上涨等风险，需持续关注其战略执行和市场反应。