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短期震荡整理，中期依然乐观——20250420招商期货基本金属周报总结

核心内容

本报告分析了2025年4月14日至4月18日期间基本金属市场的表现，并对下周走势进行了展望。整体来看，金属市场在缺乏明确驱动的情况下呈现震荡态势，但中期仍保持乐观。

主要观点

• 宏观因素：贸易战冲突最剧烈的时刻或已过去，但市场仍担忧其对经济的冲击将在4月之后显现。美联储官员鲍威尔表示短期不会降息，但Comex利率期货预期2025年内将降息四次。
• 美元指数：美元指数在100附近震荡，影响金属价格波动。
• 市场情绪：市场等待月底国内政治局会议的政策方向，以及美国关税政策的变动。
• 风险提示：全球需求不及预期是主要风险。

关键信息

铜

• 价格表现：沪市铜价震荡，镍>铝>铜>铅>锡>锌。
• 供应：3月国内精铜产量同比增12.3%，进口量同比持平。1-2月废铜累计同比进口增14%，产量增加33.8%。铜矿TC继续下行至34美元低位，供应紧张延续。
• 需求：周度精铜制杆开工率环比上行3.3%，短期需求尚可。但地产成交数据偏弱，集成电路产量同比走弱。
• 库存：全球交易所铜库存50.8万吨，周度去库0.1万吨。国内库存32.1万吨，周度去库3.7万吨。
• 估值：TC周度-34.7美元，进口铜精矿指数周度下跌。现货进口亏损200元，精废价差844元，广东升水145元。
• 持仓：海外基金净多大幅减少，国内持仓下降。

氧化铝

• 价格表现：氧化铝价格弱势震荡，库存持续累库。
• 供应：3月铝土矿产量同比+13.48%，环比+16.62%。2月净出口16.56万吨，氧化铝美金价格348美元/吨。
• 需求：电解铝运行产能4410.4万吨，开工率97.6%。氧化铝与电解铝周度运行产能比值变化图显示需求稳定。
• 库存：截至4月18日，氧化铝库存400.1万吨，持续累库。新疆地区仓单数量周度环比+8138吨。
• 估值：氧化铝成本周度环比-14.9元/吨，平均利润-202.2元/吨，周度环比-30.5元/吨。
• 持仓：周度持仓量环比+55.45%，成交量环比+33.97%。

铝

• 价格表现：铝价震荡整理，国内库存去库，但市场等待政策出台。
• 供应：3月国内电解铝产量同比增加，进口量增加。
• 需求：铝行业平均开工率62.3%，环比上行0.1%。下游开工率基本恢复至节前水平。
• 库存：全球铝显性库存持续去库，LME库存下降，国内社库去库。
• 估值：国内铝锭升水70元，LME铝0-3月差50元。成本继续偏弱，冶炼盈利3250元。
• 持仓：沪锌投机度回落，LME投资基金净多0.86万手。

锌

• 价格表现：锌价偏弱运行，库存去库。
• 供应：3月精矿产量同比-1.9%，进口量同比+83%。下周原生产量预计+400吨，再生+0吨。
• 需求：下游开工率基本恢复至节前水平，镀锌板出口量同比+18.8%。
• 库存：全球锌库存去库，LME锌库存下降。
• 估值：国内TC3450元/吨，进口TC35美元/千吨。锌锭进口盈亏-1060元，冶炼利润下降。
• 持仓：沪锌投机度回落，LME投资基金净多0.86万手。

铅

• 价格表现：铅价横盘整理，供需双降。
• 供应：3月铅矿产量同比+13.5%，进口量同比+38%。废蓄电供应中低位。
• 需求：周度蓄电池开工率72.5%，环比-0.75%。下周原生产量预计+400吨，再生+0吨。
• 库存：国内库存去库，但整体库存仍偏高。
• 估值：成本继续偏弱，冶炼盈利稳定。
• 持仓：沪锌投机度回落，LME投资基金净多0.86万手。

总结

• 宏观面：贸易战影响逐步减弱，但市场仍担忧其对经济的后续冲击，美元指数震荡，美联储政策不确定性增加。
• 基本面：金属供应端压力依然存在，但部分品种如铜、铝、锌需求有所回升，库存去库趋势明显。
• 市场策略：短期建议轻仓试多，等待政策方向和市场驱动。中期仍看好基本金属市场走势。
• 关注点：欧美PMI数据、美联储官员发言、国内政治局会议、金属库存变化、TC指数变动。

风险提示

• 全球需求不及预期
• 贸易政策变化
• 美元指数波动
• 供应端扰动