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【宏观快评】4月金融数据总结

核心内容概述

2021年4月金融数据显示，信用“调结构”压力可控，主要体现为表外融资收缩、短贷规模下降，但真实融资需求并未受挫，企业与居民长贷仍保持增长。政策层面强调稳货币与调结构相辅相成，以防范金融套利和资产泡沫。在资产配置方面，利率债窄幅震荡，信用债利差走阔，权益市场估值承压。

主要观点

（一）调信用在分项上有迹可循

• 表外融资持续拖累社融：4月表外融资同比拖累社融约0.6个百分点，未贴现承兑汇票收缩超2000亿元，成为超市场预期的关键变量。
• 短贷融资骤降：企业短贷与居民短贷均创2017年以来同期最低值，票据融资与短贷占比被压制在20%以下。
• M1同比下行：表外融资收缩直接拖累M1同比降至6.2%，企业新增存款也降至2017年以来最低。

（二）真实融资需求并未受挫

• 社融总量回落可控：排除基数效应后，社融2年复合增速回落0.2个百分点至11.8%，实体贷款增速维持在12.9%。
• 结构上长贷保持增长：企业长贷与居民长贷分别多增1058亿和529亿，企业长贷占比达44.9%，仍处于历史较高水平。
• 与2018年对比明显：2018年企业长贷持续少增，占比压缩至20%，而2021年仍保持高位，显示融资需求未明显收缩。

（三）调结构与稳货币相辅相成

• 政策稳字当头：当前货币政策无过度收紧意图，强调稳货币与调结构的协同。
• 金融治理逻辑：总量稳货币需配合结构调信用，否则易引发套利和泡沫。年初部分城市房价上涨已体现此问题。
• 风险防范重点：表外融资、房地产金融、地方隐性债务成为调控重点，信用治理需配合稳定流动性，避免经济下行压力。

（四）资产如何应对信用“调结构”压力

• 利率债：缺乏明确方向，窄幅震荡，对经济和通胀的定价呈现“脱敏”特征。
• 信用债：信用周期见顶回落，低等级信用利差走阔，与社融增速呈反向关系。
• 权益市场：超额流动性收缩导致估值承压，M1-名义GDP下行成为股指下跌的主要因素。

关键数据一览

风险提示

• 隐性债务压降速度超预期
• 房地产调控力度加码

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团队介绍

所长助理、首席分析师：张瑜

• 曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师
• 兼任中国人民大学国际货币研究所研究员、财税研究所兼职研究员
• 获得多项分析师奖项，包括新财富最佳分析师第五名、金牛最具价值分析师等

高级研究员：杨轶婷

• 香港大学经济学硕士
• 多次获得宏观经济相关奖项

高级分析师：陆银波、高拓、殷雯卿

• 均为2019年新浪金麒麟宏观经济新锐分析师第一名团队成员
• 多次入围水晶球奖、上证报最佳宏观经济分析师

助理研究员：付春生

• 中国人民大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所

华创证券研究所联系方式

投资评级体系

公司投资评级

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%至10%之间
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

行业投资评级

• 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上
• 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%至5%之间
• 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过基准指数5%以上

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