核心内容
晶晨股份于2021年10月16日发布前三季度业绩预告，预计2021年前三季度实现营业收入32.15-32.35亿元，同比增长82.18%-83.31%；归母净利润4.83-5.03亿元，同比扭亏为盈，增长4.96-5.16亿元；扣非归母净利润4.13-4.33亿元，同比增长4.4-4.6亿元。其中，2021年第三季度单季度营收预计为12.13-12.33亿元，同比增长47.98%-50.42%，环比增长13.09%-14.95%；归母净利润预计为2.33-2.53亿元，环比增长45.35%-57.83%。
主要观点
- 市场需求回暖：受益于疫情防控恢复和消费电子终端需求增长，公司产品线的全球市场拓展取得显著成效。
- 产品线扩展：公司主要聚焦于多媒体智能终端应用处理器芯片研发，包括智能机顶盒SoC芯片、智能电视SoC芯片、AI音视频系统终端SoC芯片、WIFI和蓝牙芯片、汽车电子芯片五大板块。
- 海外拓展成功：智能机顶盒芯片的国内外出货量大幅提升，AI音视频系统终端芯片的海外出货量显著增长，公司与多个国际知名企业达成合作。
- 研发投入加大：2021年上半年研发费用为3.84亿元，同比增长47.24%，显示公司持续创新。
- 新产品稳步推进：在WIFI蓝牙芯片领域，公司推出双频高速数传Wi-Fi5+BT5.2单芯片并量产；在汽车电子芯片领域，出货量稳步提升，推进与海外高端客户的合作。
- 盈利能力提升：随着营收增长，公司盈利能力显著增强，预计2021年Q3净利润环比大幅增长。
关键信息
财务预测
| 年份 |
收入（亿元） |
净利润（亿元） |
EPS（元） |
PE（倍） |
| 2021E |
46.66 |
6.53 |
1.59 |
70.0 |
| 2022E |
62.36 |
9.25 |
2.25 |
49.4 |
| 2023E |
76.94 |
12.34 |
3.00 |
37.0 |
投资建议
- 投资评级：买入-A
- 目标价：157.50元
- 股价（2021-10-19）：111.10元
- 12个月价格区间：67.72/134.77元
财务指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
-0.5% |
16.1% |
70.4% |
33.7% |
23.4% |
| 净利润增长率 |
-44.1% |
-27.3% |
468.5% |
41.7% |
33.4% |
| 毛利率 |
33.9% |
32.9% |
36.6% |
34.8% |
34.1% |
| 净利润率 |
6.7% |
4.2% |
14.0% |
14.8% |
16.0% |
| ROE |
5.6% |
3.9% |
18.4% |
21.3% |
22.5% |
| ROIC |
22.3% |
23.3% |
261.5% |
67.4% |
190.9% |
风险提示
- 原材料价格上涨风险
- 市场竞争加剧风险
- 新产品研发不达预期风险
- 汇率波动风险
产品与市场
产品线
- 智能机顶盒SoC芯片：覆盖全高清、超高清系列，采用12纳米制程
- 智能电视SoC芯片：涵盖2K、4K及画质优化AI技术
- AI音视频系统终端SoC芯片：融合多媒体音视频技术与神经网络处理器、语音识别、人机交互等技术
- WIFI和蓝牙芯片：推出双频高速数传Wi-Fi5+BT5.2单芯片并量产
- 汽车电子芯片：采用12纳米制程，推进与海外高端客户的合作
市场拓展
- 国内外客户：包括中兴通讯、创维、小米、阿里巴巴、Google、Amazon、Walmart等
- 应用领域：智能电视、投影仪、智能音箱、智能影像、智能显示、智能会议系统、智能冰箱等
- 海外市场：北美、欧洲、拉丁美洲、亚太、俄罗斯、非洲等
财务报表预测
利润表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
2,357.7 |
2,738.3 |
4,665.7 |
6,235.7 |
7,694.3 |
| 营业成本 |
1,557.8 |
1,837.6 |
2,959.0 |
4,068.2 |
5,067.4 |
| 营业利润 |
169.0 |
121.7 |
671.9 |
950.7 |
1,268.2 |
| 净利润 |
158.0 |
114.8 |
652.8 |
925.3 |
1,234.2 |
资产负债表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
1,702.4 |
1,929.0 |
3,286.7 |
4,392.7 |
5,420.2 |
| 资产总额 |
3,323.5 |
3,685.7 |
6,174.2 |
6,845.1 |
8,720.9 |
| 负债总额 |
521.0 |
762.4 |
2,623.0 |
2,501.5 |
3,248.3 |
| 股东权益 |
2,802.5 |
2,923.3 |
3,551.2 |
4,343.7 |
5,472.6 |
现金流量表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流量 |
340.6 |
927.0 |
-411.9 |
1,701.2 |
410.0 |
| 投资活动现金流量 |
-1,824.9 |
60.0 |
0.4 |
-0.1 |
-0.1 |
| 融资活动现金流量 |
1,511.6 |
-136.8 |
1,769.3 |
-595.1 |
617.6 |
估值与盈利
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 市盈率 |
289.0 |
397.8 |
70.0 |
49.4 |
37.0 |
| 市净率 |
16.3 |
15.6 |
12.9 |
10.5 |
8.3 |
| P/S |
19.4 |
16.7 |
9.8 |
7.3 |
5.9 |
| EV/EBITDA |
64.2 |
99.4 |
55.1 |
41.6 |
32.2 |
公司评级体系
收益评级
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15%
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%-5%
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%-15%
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上
风险评级
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动
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