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中东地缘风险上升，全球宏观承压

核心内容

2026年一季度，中东地缘危机成为全球市场的黑天鹅事件，对全球经济造成显著冲击。霍尔木兹海峡航运受阻导致原油价格暴涨，进而推高能源、交通、化工及食品等领域的成本，形成输入型通胀压力。为遏制通胀失控和避免第二轮价格传导，美联储、欧洲央行、日本央行等主要央行重新评估货币政策路径，从降息预期转向维持高利率甚至重启加息，全球流动性收紧预期升温。这一变化抑制了企业投资与居民消费，拖累全球贸易与供应链运转，发达经济体增长放缓风险上升，全球经济活动整体承压。

国内宏观经济指标则表现出一定韧性，但结构性问题仍存。出口保持较强增长，而消费与投资增速偏慢，制造业PMI回落至荣枯线下方，通胀温和回升但整体表现偏弱。社融数据温和增长，但新增信贷呈现“企业强，居民弱”的分化趋势，显示企业融资需求释放较快，而居民信贷仍受收入预期和购房意愿影响。

主要观点

国际宏观

• 中东地缘危机：2月底爆发的中东战争对全球能源供应链造成冲击，霍尔木兹海峡航运受阻导致原油价格短期飙升，输入型通胀压力显著上升。
• 货币政策调整：美联储、欧洲央行、日本央行等被迫重新评估货币政策路径，从降息预期转向维持高利率甚至加息，全球流动性收紧预期升温。
• 通胀与增长压力：地缘冲突加剧了通胀上行风险，同时对经济增长形成下行压力，发达经济体增长放缓风险上升。
• 市场反应：随着油价上涨，市场开始解除降息预期，国债收益率曲线上升，反映市场对美联储可能加息的预期增强。

国内宏观

• 出口韧性：1-2月份出口增长19.2%，对“一带一路”国家和民营企业出口表现尤为突出，机电产品出口增长24.3%，显示外需保持强劲。
• 内需疲软：消费与投资增速偏慢，社会消费品零售总额同比增长2.8%，固定资产投资增长1.8%，反映内需不足问题依然存在。
• 制造业PMI：2月制造业PMI为49.0%，位于荣枯线下方，显示制造业景气度走弱，主要受春节假期和内生性需求不足影响。
• 通胀温和回升：2月CPI同比上涨1.3%，核心CPI上涨1.8%，PPI同比跌幅收窄至-0.9%，但整体通胀表现仍偏弱。
• 社融与信贷结构：社融保持温和增长，企业中长期贷款和政府债券融资构成主要支撑，但居民部门贷款偏弱，反映消费和投资意愿不足。
• 货币政策：LPR利率维持不变，央行保持适度宽松的总基调，但短期内全面降息可能性较低，更多倾向于结构性宽松。

关键信息

• 中东冲突：霍尔木兹海峡航运受阻，原油价格飙升，导致发达经济体成本上升，输入型通胀压力增大。
• 全球货币政策：主要央行被迫调整货币政策，从降息预期转向加息或维持高利率，全球流动性收紧。
• 国内出口：出口保持两位数增长，外需较强，但内需不足问题仍存。
• 国内通胀：CPI温和回升，核心CPI表现略好，但整体通胀仍偏弱。
• 社融数据：1-2月份社融温和增长，企业融资需求强劲，但居民部门信贷偏弱。
• 货币政策立场：LPR利率维持不变，央行强调与财政政策协同发力，保持适度宽松，但全面降息可能性较低。

图表概览

• 图1：美国消费者信心指数与通胀预期，显示信心走弱，通胀预期波动。
• 图2：美国ISM制造业PMI与服务业PMI，显示制造业扩张，服务业放缓。
• 图3：美国ISM制造业PMI与服务业PMI重要分项，反映制造业成本上升，服务业价格回落。
• 图4：美国通胀数据，显示CPI温和上涨，核心CPI趋于稳定。
• 图5：美国国债收益率，显示市场对加息预期增强。
• 图6：欧洲通胀基本持平，显示通胀压力尚未显著上升。
• 图7：日本通胀数据，显示CPI温和上涨，PPI跌幅收窄。
• 图8：日本国债收益率，反映市场对货币政策调整的预期。
• 图9：制造业PMI数据，显示整体处于收缩区间。
• 图10：制造业PMI主要分项指标，显示生产与新订单指数走弱。
• 图11：CPI数据，显示温和回升。
• 图12：PPI数据，显示跌幅收窄。
• 图13：社融增量，显示社融温和增长。
• 图14：新增人民币贷款，显示企业贷款增长，居民贷款偏弱。
• 图15：企业部门新增中长期贷款，显示企业融资需求强劲。
• 图16：企业部门新增短期贷款，显示短期融资增长。
• 图17：企业部门新增票据融资，显示票据融资同比减少。
• 图18：居民部门新增中长期贷款，显示居民贷款增长有限。
• 图19：居民部门新增短期贷款，显示短期贷款减少。
• 图20：出口数据，显示出口增长强劲。
• 图21：社会消费品零售总额，显示消费增速偏慢。
• 图22：固定资产投资，显示投资增速放缓。
• 图23：中美利差与人民币兑美元汇率，显示利差维持，汇率相对稳定。
• 图24：LPR利率，显示利率维持不变。

总结

中东地缘危机对全球宏观经济造成显著冲击，推动能源价格飙升，引发输入型通胀，促使主要央行重新评估货币政策路径，转向维持高利率甚至加息。全球流动性收紧，抑制企业投资与居民消费，拖累贸易与供应链运转，发达经济体增长放缓风险上升。

国内宏观经济整体表现韧性，出口保持较强增长，但消费与投资增速偏慢。制造业PMI回落至收缩区间，通胀温和回升，但结构性分化明显。社融数据温和增长，企业融资需求释放，但居民信贷偏弱。货币政策维持适度宽松，但全面降息可能性较低，未来仍需关注国内宏观经济指标变化。

（仅供参考，不构成任何投资建议）